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[e公司观察]“大厂”首季报:从成长模式到价值模式下的估值重构

王小伟 · 2022-05-29 16:53 来源:证券时报·e公司

截至5月29日,除了美团等少数平台之外,中国头部互联网大厂今年首份成绩单基本聚齐(部分大厂财年与自然年不同步,后文统一用Q1表达)。这份首季报对于互联网产业具有特殊意义。一方面,在流量红利见顶、规范资本边界、三月疫情影响等多因素影响下,首季成绩单最能反映这些平台的运营现状和最新变化。另一方面,很多大厂都会在首季报进行全年业绩前瞻和战略定调,巨头今年会走向何方,最为市场关切。

梳理这些财务数据,有一个新的特征值得关注——多数大厂营收持平趋向开始显现。其中,阿里巴巴2021年Q1营收增长率还超60%,今年前三月增速已经不足8.9%,但这一比例在所有头部平台中还算很高的。其他平台方面,除了京东首季实现净收入2397亿元同比增长18.0%(这是徐雷正式出任京东CEO后的首份季报)之外,百度第一季度营收284.11亿元同比基本持平,腾讯1354多亿元同比增速也仅为0.01%。

与营收持平或略增相比,净利润指标的表现更显“勉强”。以京东为代表的平台依然没能逃脱亏损的泥沼,而百度、腾讯等平台的首季净利润则出现了较大幅度的下降。

但需要强调的是,即便首季度营收规模增长明显放缓,不少平台净利润录得下滑,但这份成绩依然是超出市场预期的。基于此,不少公司在公布财报后都曾表现为股价冲高。这说明,在新的市场生态下,不少平台此前快速发展积累的基数已经高企,今年的市场空间和业绩增速或已经难以和以往相比。

拆解来看,不少大厂也隐约出现新的增长曲线和业务亮点。比如此前烧钱的阿里云开始盈利,百度萝卜快跑以20万订单坐稳全球首位、多数平台的海外业务增长潜力显现等。这进一步说明,这些头部平台基本盘并无大问题,另一方面也强化了我国数字化转型背景下大厂再度博得增量空间的信心。

然而反观二级市场,头部平台股价整体表现惨淡。这与中概股恐慌、人口红利消失、消费需求收缩、市场份额遭遇新势力蚕食等不无关系,但最本质的原因,或可以归为估值重构——这些头部平台正在面临成长蜕变和溢价调整。

从这份折射变化的首季报来看,不少平台此前的快速成长惯性正在阶段性消退,且不排除会有越来越多的互联网巨头在从此前的成长型公司,逐渐过渡为价值型、现金流型的稳健企业。在这种转变之下,以前依靠规模扩张和流量红利下的盈利模式将难以为继,剩下更多的则是需要依靠产业贡献和实打实的研发投入,来支撑企业的进一步转型发展。

这一逻辑也能够解释更多伴生的新现象。比如,从一季报来看,外界盛传的部分大厂“滚动裁员”或者“部门被砍”的消息,可以得到部分验证。虽然我们也可以从社会责任、企业转型等诸多视角对此进行解读,但以“从成长到价值的估值重构”的视角考量,裁员可以视为头部大厂调整成本结构的重要路径。这说明,在向稳健型现金流公司蝶变的时间之窗,即便大厂运营战略也开始趋向稳健甚至收缩,以期借助防御战略来应对市场中正在出现的越来越多的不确定性。

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