（原标题：国内稀缺的商用交换机芯片厂商，AI算力建设需求爆发，公司新品填补超大规模 IDC交换机芯片国产替代空白——11月23日研报挖矿）

投资要点：

1、交换机行业：软硬件推陈出新，以太网IB各有所长

2、长期积累已然形成壁垒，公司具有稀缺性

3、AI催化算力建设，交换机地位在其中举足轻重

4、盈利预测

盛科通信(688702)

一、交换机行业：软硬件推陈出新，以太网IB各有所长

以太网交换机芯片需要大量的积累know-how才能形成0-1突破，企业要成功研发并量产应用具备竞争力的以太网交换芯片至少需要2-3代产品、5-7年的过程。以太网交换芯片具备客户和应用壁垒，具有平台型和长生命周期的特点。随着全球以太网交换芯片市场的扩大，下游需求变得多样化，博通、美满、瑞昱、英伟达、英特尔等第三方芯片厂商开始出现。

白盒交换机是一种硬件和软件解耦的开放式网络交换机，通常基于Linux操作系统，在标准化的ASIC上运行，软硬件的完全解耦有利于企业的网络工程师根据公司需求定制设备和操作系统。白盒交换机已经广泛应用于谷歌、微软、Meta等大型企业。白盒交换机优势众多，可以总结为：低成本、高性能、简单、紧跟前沿、自由选择。白盒交换机在以上优势下，市场规模有望进一步提升。

InfiniBand基于HPC的高性能通信网络而诞生。IB最大的优势是应用了远程直接内存访问（RDMA）协议。从商业角度看，现阶段和将来以太网和IB将长期共存，但以太网的低成本优势更适合企业搭建AI算力设施。

二、长期积累已然形成壁垒，公司具有稀缺性

盛科通信主要供应白盒交换机和SDN软件，以贴牌定制为核心商业模式，并充分整合公司自研软件系统。公司自成立以来始终专注于以太网交换机芯片的独立研发，积累了大量know-how经验。考虑到ASIC产品对于网络设备整体性能的重大影响以及已有产品的巨大投入，客户极为重视供应商结构的稳定性，使得客户对芯片新进入者接纳性较弱。SDN时代，交换机ASIC具有平台型和长生命周期的特点，客户和供应商是共成长的关系。

公司产品坚持自主研发，现已形成独立自主的芯片设计技术壁垒，同时配合现今的SDN生态，为客户提供多样化的软硬件选择，结合本土化优势，公司更为了解、贴近本国市场。

三、AI催化算力建设，交换机地位在其中举足轻重

今年以ChatGPT为代表的AIGC应用开始涌现，背后作为AI生产力底座的算力建设拉动新一轮光模块、交换机等通信设备的需求。据IDC最近数据，2023Q2全球交换机市场收入同比增长38.4%，达到118亿美元，其中200/400G高速交换机市场收入增速尤为明显，达到61.9%。

公司正在试生产、拟于2024年推出的Arctic系列适用于超大规模IDC，设计交换容量25.6Tbps、最大端口速率800G，达到业内先进标准。总结来说，公司现有高端产品约为业内2013年水平，2024年拟上市的高端新品约为业内2019-2021年水平。后续随着新品推进，这一落后的进度也有望快速追赶，从而填补超大规模IDC交换机芯片的国产替代空白。

车载以太网上游产业链主要包括芯片和处理器部分，大多为海外厂商供应。随着国产化需求的逐步提升，以及华为、百度等巨头对汽车行业的加码，国内厂商未来有望占据一席之地。车载以太网作为新兴的交换芯片应用场景，面向千万级别的汽车市场，而国内供应商目前较少，且海内外技术差距小于数据通信领域的交换芯片，看好公司在车载以太网的市场前景。

四、盈利预测

国盛证券预计公司2023-2025年收入为11.2、14.7、18.1亿元，对应PS分别为18、14、11倍；公司有望2024年实现扭亏为盈，预计归母净利润为-3389、1704、4101万元。公司目前已经在国产以太网交换芯片厂商中奠定先发优势，业已形成自身在技术及市场等方面的核心竞争力，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：AIGC发展不及预期，市场竞争风险，上游流片风险。

研报来源：国盛证券《盛科通信首次覆盖报告》，分析师：宋嘉吉（执业证书编号：S0680519010002）等，2023年11月22日。

编辑：黄宇

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