【新股168调研】​荣泰健康：受益共享经济红利的按摩椅龙头

中国家庭按摩椅保有量低

目前，按摩椅行业还是一个非常小的行业，以至于行业的数据都没有。按摩椅兴起于日本，原先主要生产国是日本，后来到韩国和中国台湾地区，再到新加坡。目前，中国已是最大的按摩椅生产国，前些年以出口为主。

在日本，按摩椅的家庭保有率已经超过10%，韩国为5%左右。韩国用了3年的时间达到这个保有量，这3年中每年的增速是60-70%。据行业人士预计，去年中国销售了50万台左右的按摩椅，若按4亿个家庭来计算，保有率不到1%。所以，按摩椅在中国还有着很大的发展潜力。相关行业研究员认为，在人口老龄化、健康意识增强的驱动下，以及在共享按摩椅模式爆发的背景下，国内按摩椅市场将从低速培育期向快速成长期转变，估计到2025年按摩椅保有量将超过2100万台，渗透率达到4.72%，年增量市场达到263亿元。

目前，国内按摩椅生产商主要有荣泰健康、奥嘉华、傲胜等3-5家核心企业，其他都是小厂。其中，荣泰健康产量最大，去年生产了18万台，今年前三季度也生产了18万台。如果中国按摩椅的保有量如上文预计的那样增长，对荣泰健康而言，便有了连续3-5年高速增长的市场基础。

荣泰健康业务总的来说分两块：一是对外销售，二是以移动支付、物联网技术为支撑的共享按摩椅模式。

对外销售这块，又分外销和内销，从我们调研的情况来看，外销未来几年仍将保持10%左右的增长，公司高增长的潜力在于共享按摩椅和内销。

共享按摩椅潜力大

2015年底，荣泰健康注册了控股子公司（公司占70%股权，其余30%为员工持股平台）及共享服务品牌“摩摩哒”，2016年开始启动共享按摩椅业务。截至2017年10月，共铺设了6万台按摩椅，主要铺设在影院、商场、机场、高铁等场所，至今年3季度末的时候，有2000多万人次使用过。有行业研究员预计，荣泰健康2017-2019年末铺设的按摩椅数量将分别达到5万、8万、10万台，将分别贡献利润0.26亿元、1亿元及、1.8亿元。从我们调研的情况来看，这个预计可能偏保守。

共享按摩椅最大的成本费用是租金和广告费，租金占销售收入的50%，按摩椅成本回收周期行业中最快的是半年，大多在一年以内，荣泰健康内部预估的时间要长一些。一台按摩椅的月收入行业平均水平在1500元左右，荣泰健康则称是1000元。荣泰健康3季报中共享服务的净利率是12%，未来可能会随着规模的扩大而提高。

那么，共享服务会不会有天花板？共享服务的场景有多个层次，大到每天千人流量的高铁站、机场、医院等，小到几十人的企业甚至几个人的家族。假设在几十人的企业投放一台按摩椅，每天收费20元企业是能接受的，而这个收费水平，投放者不用一年就能收回成本。所以，共享场景目前很难看到天花板，但需关注的是，会不会有非按摩椅行业的企业强势进入引发价格战。

今年内销高速增长

在内销模式上，荣泰健康主要有线上和线下两种，线下有经销商、订制、专卖店和体验店等多种形式。线上主要卖1万元左右的按摩椅，线下是价格超过2万元相对高端的产品。今年，荣泰健康直营和经销的增速都较高，达到50-60%。如果中国按摩椅保有率保持较高的增长，预计这个增速会保持3-5年。

公司的产能足够应对这样的增速。目前，荣泰健康上海老厂区的年产量是18-20万台，今年开始建设的南浔厂区一期、二期达产后，全年产量能做到30万台。另外，公司明年还打算在上海建设一个新的厂区，计划产能是15万台。（研究员顾惠忠）

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