宝能系持有的万科A必须卖吗？更好的选择可能是……

在许多投资者眼中，A股的独董向来中庸本分，花瓶居多，但万科的独董不是，前有华生，今有刘姝威。

刘姝威认为宝能7个资管计划应“清盘”宝能澄清

今天，刘姝威致信证监会并刘士余主席称：

万科A是市场的蓝筹股，是机构投资者和中小投资者共同积极抢购的股票。

钜盛华违规持有万科6.88%的股份，损害了广大投资者，尤其是中小投资者的利益。

请求证监会命令钜盛华已经到期的七个资产管理计划立即清盘，不得续期。

她认为应该清盘的依据是：钜盛华利用资管计划买入万科时杠杆为2倍，根据证监会后来的新规，要求股票类资管计划杠杆比例要降低至1倍，所以钜盛华2017年底已经到期的七个资管理计划应当予以清盘，不得续期。

这个公开信引发了市场的极大反响。

一是刘姝威的身份。她以万科独立董事的身份来发这个信，她在万科2017年6月董事会换届时首次当选为万科独立董事，她曾戳穿蓝田神话，质疑乐视网。

二是信中所写之事，涉及约7.57亿股万科的股份。今日沪指下跌近1%，白马股集体走弱，万科A低开低走，至收盘下跌5.73%。

不过一收盘，钜盛华马上发布了澄清公告，总结起来就是一句话：我们家九个资管计划已经签署了延长清算期的补充协议。

这件事最大的争议就是：钜盛华的股票是2016年买的，之前的杠杆可以10倍，所以宝能用了2倍杠杆，这没问题；2017年资管新规出台，杠杆率不能超过1倍，所以宝能的前述资管计划不合规了。关于过渡期安排，监管层曾做过一个解释，是这么说的：

其中明确规定，合同到期后予以清盘，不得续期。所以今天钜盛华的公告中，说的也是延长清算期，而不是续期。

对此，浙江高庭律师事务所合伙人汪志辉认为，在目前局面下，清盘对各方来说都是输家。按证监会发布的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，这几个资管计划杠杆率不符合该规章规定，到期后不得续期，应予清盘。但是，一般资管计划合同会有续期约定，如果在到期前对资管合同进行变更，将资管计划杠杆率调整到符合新规从而实现续期，不失为一种好的策略。当前资管计划有如此巨额利润，调整杠杆率不成问题。规定中写的是“合同到期前杠杆倍数不得提高”，但没说不能降低杠杆率，如果将杠杆率降低到符合新规呢？

将要面对这个问题的不止钜盛华一家，究竟如何操作，有待进一步的政策明确。

如果宝能资管计划被“清盘”，对万科股价冲击有多大？

需要说明的是，宝能系被刘姝威质疑的是通过资管计划对万科的持股。

实际上，除了资管计划外，宝能系还有通过钜盛华普通账户对万科的直接持股，旗下前海人寿也有对万科的持股。

目前争议的焦点主要在于宝能系使用的资管计划是否合规，未涉及宝能系通过其他渠道的持股。

若宝能系使用的资管计划被认定不合规，如刘姝威所要求的那样，其中的7个资管计划立即清盘，对万科股价是否会产生影响？而剩下的两个资管计划到期时间为2018年底，到期时间也在一年以内。

长期影响有没有还不知道，但短期影响似乎已显现：或许是受到上述消息影响，万科A股价今日跳空低开，全天股价持续低迷，截至收盘，大跌5.73%。

公开信息显示，钜盛华以资产管理计划受托人的身份对11.42亿股公司A股拥有权益，按照当前万科A的股价计算，这部分市值超过400亿元，初略估算，当前资管计划总浮盈接近200亿元，如果宝能选择退出，对其自身来说并无财务上的压力，无非是将浮盈了结。

不过如此体量的股份假如在二级市场上集中抛售，那影响就不容小觑了。

初步估算，万科在刨去深圳地铁、宝能系、万科工会和管理层、安邦等的持股后，市场上实际流通交易的万科股份数不到总股本的20%，如果资管计划股票全部清盘，市场上实际流通的万科股票将激增。

另外，在宝万之争爆发后，万科A股价格持续上涨，总体涨幅超过1倍，积累了较多的获利盘，大量股票短时间进入实际流通将非常考验二级市场的承接能力。

当然，如果采用协议转让的方式，也会非常考验接盘方的资金实力，这样的买家还是比较难找。

宝万大战初期，万科A股价不到20元，总市值不到2000亿元，在宝万大战的过程中，公司股价一度下跌，但在万科第一大股东落定深圳地铁后，不久后即开启连续升势，伴随着A股和港股地产板块的持续大涨，万科A股和H股股价在不到1年的时间股价翻倍，万科也由此成为全球市值最高的房企，体量与影响力与之前不可同日而语。

“杠杆上的股东”同人不同命：很多持股接近平仓！

像宝能这样，利用资管计划，形成杠杆后再对上市公司增持的案例也不少，不过很多都出现亏损，一些甚至被强平，并没有宝能这么“好命”。

如千山药机近日公告称，公司第一大股东、实际控制人之一刘祥华持有的华泰远见5号集合资产管理计划跌破平仓线未补仓，所持份额被调整。换句话说，刘祥华持有的资管计划爆仓。

2016年3月25日，刘祥华通过华泰远见5号集合资产管理计划，增持千山药机股票198.31万股，成交均价29.79元/股，成交金额为5907.58万元。这一增持行为将刘祥华的持股比例提升了0.55%，不过，千山药机并未披露此资管计划中刘祥华自有资金的规模，杠杆比例也就不得而知。

另外，陕西金叶2017年12月初也公告称，实际控制人袁汉源增持公司股票的资管计划已接近止损线。袁汉源通过资管计划共持有陕西金叶股票1426.02万股，占公司总股本的2.78%。或许是为了缓解平仓危机，公司申请自2017年12月7日停牌，并一直停牌至今