股市春运：筹码大迁徙 换手率变化下的生死时速

2019年春运正在进行中，从铁路部门数据看，这是每年一场世界最大规模的人口迁徙活动。

今年是春运的第四十个年头。“回家”是春运的主题。

股市，经过二十多年的发展，经历多次资金与筹码的大迁移，目前处于熊市中，“价值回归”是当下市场的主题。

春运的始发地和目的地，连接的是两个不一样的中国。春节前的“回家”线路、返程路线，是人口在经济发达地区与欠发达地区之间的摇摆。

股市春运，连接的是股市两个不一样的生态。股市“价值回归”路线，是股市大扩容下，边缘化与避免边缘化的博弈——为了具备完整对比性的数据，数据宝提取了本轮IPO重启之前的所有A股样本，发现股票数量从目前的近3600只，缩小到近2600只，也就是说，本轮IPO重启后扩容1118只股票。而在很多老股民的记忆里，A股曾经多年时间保持在千只股票左右的规模。

走向低迷的换手率：牛熊内涵

从股市换手率看，近年来显著回落。

2015年，中国股市总流动性出现拐点。2015年A股换手率阶段高峰。经历了2011年到2014年的连续4年日均换手率低于1%的蛰伏之后，2015年高达2.17%，之后逐渐下降。2016年下跌至1%上方，之后跌破个位数，至今未能返回，保持在小数点后两位。

观察可见，代表股市活跃度最重要指标的换手率，与行情走势呈显著的正相关关系。

2007年作为A股史上最大牛市，换手率也是历史巅峰。2008年熊市，换手率则腰斩再打折；2009年股市大反弹，换手率也上升，之后逐年走低，直到2014年下半年到2015年上半年的大行情，换手率急剧上升，之后又是逐渐走低，直至现在。

2018年日均换手率0.74，是A股二十一世纪第二低的年份，仅次于2011年——2011年春到2012年，A股经历了连续5个季度的持续下跌，是市场人气非常低迷的时刻。

股市春运的繁荣区：换手率高企但股价难堪

上表可见，A股换手率最高的前20名，除了罗牛山作为一度风骚的海南题材股录得年度涨幅之外，其余个股无一上涨，大部分高换手个股都经历了连绵跌势，股价不振。

换手率，对应的领域，最具代表性的是金融、能源、交通；对比4年来的日均换手率最低排行榜，这三大行业稳坐钓鱼台，甚至具体个股也基本是二三十只股票内部交换座位，没有大的变化。

金融、能源、交通三大行业持续坐稳低换手率排行榜前列的原因，在于其成份股多是大市值、大流通盘的A股权重股。

与海外市场比：换手率仍高

股市春运背后的一种本质上的推动原因：市场流动性与投资期望收益、安全性之间的反复博弈。

目前股市换手率降低，市场交易频率下降，其实也是市场进步的结果。过高的换手率，按年来看，造成市场的总交易成本高，市场投机氛围过于浓厚，伤害最多是散户。大部分个股，由于信息不对称，以及专业技术的差异，最后受伤最严重的多数是散户。

其实，当一个国家的股市发展到了一定阶段，特别是股票家数占全国优秀企业比例小的失衡局面有所改善的情况下，市场内相互倒手的流动性下降，是必然的。远看美国股市的换手率，近看我国香港股市的换手率，都是这个道理。

数据宝统计显示，所有年份，港股市场的换手率都比A股低；A股2018年换手率是史上最低迷的年份之一，仍比同期港股高出3倍多。

同时，数据显示，港股市场各年度的换手率，波动幅度比A股要小很多。这个角度也显示出成熟市场与新兴市场在交易风格上的差异。

目前A股换手率与全球主要市场相比，A股权重股换手率与欧美蓝筹股相比，仍维持在高位，也还有一些其他因素在推动。

历经这些年的变迁，股市春运的最大变化，可以说：股市品种规模急剧扩大，但资源配置效率更高，交易标的的可选择空间更大，投资之路更宽广了，是时候展现投资者们真正的技术了。

随着将来科创板的开通，A股上市公司的稀缺性进一步稀释，股市的筹码继续增多，资金面却难以持续增加；可以预见，A股高换手率的激情时代或将逐渐过去。

对于中小市值股票而言，作为一种交易活跃度的最重要指标，部分中小盘个股的换手率持续不振，将意味着在市场被边缘化的危险。将来，围绕提升活跃度、关注度而进行的拒绝被边缘化的生死抗争，会成为A股市场之前不曾见到的新场面。投资者对股市特色数据的挖掘，将变得空前重要。