再融资松绑效果显现，年内规模飙至1.13万亿！定增复苏蓄势待发，券商业绩想象空间打开

王蕊 · 2019-11-20 16:53 来源：券商中国

眼下四季度过半，2019年已然步入尾声。截至11月19日，今年以来A股再融资规模达1.13万亿元，在连续两年大幅下滑后终于迎来回升。尤其可转债、可交换债近两年正越来越多的得到上市公司青睐。监管对再融资政策的逐步松绑正在发挥作用。

早在去年11月，证监会就曾发文缩短再融资时间间隔，并恢复募资补流、还债功能，向市场释放了再融资政策松绑的积极信号。近日，证监会又重磅出击，放宽上市公司再融资条件，从定价、锁定期、发行对象、实施期限等多方面进行了“解锁”。叠加今年科创板落地带来的业务增量，券商投行或许真的即将春暖花开。

年内再融资募资1.13万亿

按发行日口径统计，Wind数据显示，今年以来已有361家上市公司成功实施了再融资（含增发、配股、优先股、可转债、可交换债），募集金额合计约1.13万亿元，这一数字已超过去年全年水平。

在2016年至2018年间，受市场及2017年再融资新规等因素的叠加影响，A股再融资规模阶梯式下降，分别为1.96万亿元、1.49万亿元和1.07万亿元。这意味着，在消沉3年之后，再融资市场正逐步迎来回暖气象。

同时，今年参与再融资的上市公司家数仅为361家，相比于去年的404家不增反降。按照这一数字计算，今年单家企业再融资项目的平均募资金额约为31.29亿元，相比去年的26.56亿元，增幅达17.82%。

可转债、优先股强势吸金

进一步分析来看，可转债和优先股成为今年再融资规模逆袭的两大功臣，增发和配股的募资金额则相比去年下降不少，尤其今年增发募资金额仅为5645.14亿元，仅相当于2016年高峰期时期的三分之一。

截至目前，今年A股可转债募资规模已达2227.68亿元，相比于2018年全年的1071.10亿元已经翻倍。其中，浦发银行、中信银行、平安银行和江苏银行今年均发行了百亿级可转债，募资规模分别为500亿元、400亿元、260亿元和200亿元，合计达1360亿元。

今年可转债募资规模的暴涨，主要是因为出现了几笔发行规模较大的银行转债，明年能否延续这一增长趋势仍未可知。中金固定收益研究团队认为，现在最主要的还是解决可转债发行堰塞湖问题，目前已经披露、尚未发行的可转债预案还有接近5000亿元，明年能发完其中一半甚至四成都不容易。

同样受益于银行巨额再融资的还有优先股。数据显示，今年5家企业发行优先股共募资2550亿元，相比去年7家企业募资1349.76亿元，增长近九成。值得注意的是，今年参与优先股发行的5家企业均为上市银行，其中中国银行和工商银行分别发行了1000亿元和700亿元的优先股，最少的民生银行也发行了200亿元的优先股。

由于对发行人要求较高，通常银行会选择通过优先股补充一级资本，而相对较高的发行要求和融资成本，也会限制一般企业发型优先股。不过今年9月，证监会放松了非上市银行发行优先股的条件，预计接下来将会迎来更多银行优先股的发行。

再融资松绑料激活定增

11月8日，证监会就修订再融资政策公开征求意见。主要内容包括：放松发行条件，如取消创业板定增连续2年盈利的条件等；优化定增制度，如修订定价基准日、定价规则以及减持规定；将再融资批文有效期从6个月延长至12个月。

2017年2月，再融资和减持相关规则的收紧，导致定增规模快速萎缩。Wind统计显示，今年A股增发募资金额仅为5645.14亿元，已连续4年下降，甚至仅有2016年高峰期的三分之一。分析人士对此认为，相较于2017年再融资新规，本次修改缩短定增锁定期和减持期，放宽定价基准日和定价折扣，给予了发行对象更大的套利空间，有利于提升投资者积极性。

上海一位券商投行副总告诉券商中国记者，2017年再融资新规不仅打击了当时风险较大的一年期定增，更因较长的锁定期及取消锁价发行，使得外部长期投资者对三年期、五年期定增望而却步。不少人都在期盼定增政策松绑。

得益于和定增融资的替代关系，转债融资2017年以来迅速扩张。长江证券宏观固收团队对此认为，本次再融资规则修订利好定增，若相关举措落地，可能一定程度挤压可转债。但中期来看，转债对于发行人仍有一定优势，且投资者对转债配置需求亦逐步扩大，或在一定程度上缓解政策对转债供给的冲击。中金固收研究团队同样表示，总量而言，转债能完成的再融资金额有上限。想提高直接融资比例、提升资本市场服务实体经济的能力，同样离不开定增复苏。

打开券商业绩想象空间

政策的宽松，仿佛再融资项目即将汹涌而至的号角，券商毫无疑义的将会成为再融资政策修订的首批受益者。光大证券非银团队表示，截止11月10日，再融资总承销规模达11245亿元，同比增长10%，按照行业平均手续费0.25%粗略测算，为该投行贡献收入约30亿元，约占总投行业务收入之比8%。明年再融资贡献占比进一步提升。与此同时，锁定期缩短及折价幅度提升将增加市场活跃度，利好股市，券商经纪和自营业务也将受益于此。

“预计政策落地后，再融资参与周期长、套利空间小的问题可得到缓解，利于提高投资者参与再融资的积极性。”据中信建投非银团队测算，若A股再融资承销金额恢复至2017年版再融资规则和减持规则发布之前的水平，那么前三季度证券业再融资承销及保荐业务收入可达到151.44亿元，增量收入57.52亿元，相当于同期证券业营业收入的2.20%。