梦金园IPO暂缓表决 去年营收117亿元但增势放缓

继老凤祥、周大生、潮宏基等黄金珠宝企业相继登陆A股后，梦金园黄金珠宝集团股份有限公司（简称“梦金园”）10月28日在深交所主板首发上会，但被暂缓表决。

梦金园主要从事“梦金园”品牌黄金珠宝首饰的设计研发、生产加工、批发零售及品牌加盟业务，产品以高纯度黄金首饰为主，兼营钻宝玉石镶嵌、K金、铂金等饰品。

拟募资逾10亿元

招股书显示，1994年梦金园创始人即投身于首饰生产加工行业，2000年成立梦金园从事黄金首饰研发及生产加工，2004年开始打造自主品牌“梦金园”，依靠自主研发生产高品质产品，以三、四线城市为主要销售市场，以特许经营和批发销售为主要营销模式，现已形成基本覆盖全国经营网络。

截至2020年12月31日，梦金园拥有2543家加盟店，28家自营店，覆盖全国29个省（自治区、直辖市），近300个地级市，1400余个县级区域。

财务数据显示，梦金园2018至2020年实现营业收入分别约140.67亿元、140.89亿元、117.82亿元，对应净利润分别约1.94亿元、1.71亿元、1.52亿元。梦金园在报告期内的营收规模增速放缓，净利润下降。

招股书中，梦金园表示，2020年营收下滑主要系疫情影响；销售毛利率偏低，则主要受产品结构及销售模式影响。同等条件下，钻石镶嵌饰品比例越高、直营比重越大，公司毛利率越高。梦金园产品结构以黄金饰品为主，报告期内该品类销售收入占主营业务收入比重均超过96%。公司与同行业可比上市公司毛利率存在一定差异。相较之下，公司与中金珠宝等黄金占比高在主要产品方面较为接近。

IPO前，梦金园实际控制人为王忠善、张秀芹、王国鑫、王娜，四人合计控股88.93%。其中，王忠善、张秀芹系夫妻关系，王娜和王国鑫系夫妻二人子女。可见，梦金园是一家“家族”控股企业。

此次IPO，梦金园拟募资10.91亿元，用于黄金珠宝首饰智能制造中心项目、营销网络建设、研发设计中心项目。

存货占比较高

招股书看来，收入增长疲软的梦金园，存货处于高位水平。数据显示，2018至2020年，梦金园的存货账面价值分别为15.32亿元、17.44亿元、18.44亿元。其占总资产比例大，且呈波动上升趋势，分别是54.74%、59.16%和56.62%。

梦金园解释，存货金额较大且占资产比例较高，主要是由于公司所处珠宝首饰行业特点和生产经营需求所决定。公司产品主要是黄金饰品、K金饰品、钻石镶嵌饰品等单价较高的珠宝首饰产品，为了满足加盟商选货需求，各销售子公司下设的直营展厅需要进行铺货；与同行业多数企业不同，公司销售的饰品主要由自有工厂生产加工，需要储备一定量的原材料满足生产加工需求。

值得注意的是，黄金珠宝首饰属于高端可选消费品，从竞争格局来看，由于行业进入品牌集中化进程，且黄金饰品市场的同质化竞争严重。根据Euromonitor统计数据，2019年黄金珠宝行业CR5为19.40%，较2018年提升2.5个百分点。其中周大福、老凤祥、老庙黄金、周生生、周大生的市场份额分别为7.1%、6.9%、3.0%、1.35、1.1%。梦金园在招股书中未有披露市场份额，但想要在红海市场中成功突围，需要明显护城河优势。