投资要点：

1、转型储能，开启二次增长

2、铅酸企稳，锂电高增

3、两大亮点

4、盈利预测

天能股份(688819)

一、转型储能，开启二次增长

天能股份是全球铅酸动力龙头，营收稳步提升，2022年前三季度实现营收300亿元，同比+12.3%，实现归母净利润14.25亿元，同比+33.7%。基于铅酸业务的成功积淀，公司2022年开始切入锂电储能、氢燃料电池等多个成长行业，并且逐渐进入加速放量阶段，2022年上半年公司实现锂电收入7.9亿元，同比+86.9%，预计2022年全年公司储能出货600MWh，2023年有望翻倍式增长。

二、铅酸企稳，锂电高增

铅酸电池市场已经进入成熟阶段，虽面临新技术潜在竞争，但整体呈现稳健发展。根据EVTank预测，中国铅酸蓄电池行业出货量在2022-2023年仍将保持正向增长的趋势，但是随着锂电池价格的逐步回落，以及钠离子电池等性价比更高的电池体系的逐步产业化，中国铅酸蓄电池出货量预计在2024年会同比下滑。铅酸蓄电池产业链下游应用众多，分布在交通工具、电力系统、通信设备、工业设备、国防军工、后备电源等众多领域。

随着行业增速放缓、竞争压力加大，叠加高压的环保政策等，铅酸行业格局进一步整合，进入集中度红利期。天能、超威、骆驼股份等公司已经位列全球一线。2021年，天能股份和超威动力合计市场份额达到49.0%，行业前六家企业的市场份额合计77.5%。

锂电市场受益于下游动力电池与储能市场需求爆发而持续高增，尤其是锂电两轮车、锂电储能渗透率仍较低，长期提升空间大。受益于应用场景丰富叠加终端需求快速增长，2021年全球储能电池出货量约为70GWh，预计2025年全球储能电池出货量有望达到500GWh，2021-2025年复合增速63%，行业未来空间大，增速快。

在双碳目标的大背景下，燃料电池将是我国未来能源技术的战略选择之一。目前，天能氢燃料电池系统已入选工信部产品名录，与吉利、徐工集团建立合作关系，产品广泛应用在城市公交、叉车等。2021年10月，首批8套公交车用燃料电池发动机系统，已交付给吉利商用车基地。

三、两大亮点

亮点一：铅酸龙头，多场景应用。公司是全球铅酸龙头，研发、渠道、品牌实力强劲。在国内电动轻型车铅蓄电池市场，公司占有率已超过40%，稳居行业第一。并且公司持续加大研发投入，搭配高质量研发梯队，进一步提升容量更高、功率更高、性能更稳、更耐低温、导电性强、成本更低六大性能。此外，公司持续开拓新市场领域，公司启停电池产品工艺突出，产品性能优越，2021年实现收入5.4亿，同比+186.2%，公司工业电池深耕多年，2021年实现收入5.3亿元，同比+54.4%。并且，公司持续开拓海外市场，2021年公司海外业务营收2.48亿元，同比+86.5%，重点聚焦印度、西欧、东南亚等市场。

亮点二：锂电、新型电池蓄势待发。公司紧跟市场趋势，已经布局锂电、燃料电池、钠电池、固态电池多项新型电池技术，并处于行业领先水平。锂电方面，公司重点聚焦两轮车锂电、锂电储能等市场，2022年上半年实现营收7.9亿元，同比+86.9%，预计公司全年锂电出货约3GWh，到年底形成产能7GWh，2023年底形成产能14GWh，且2022-2023年公司储能业务开始批量化出货，有望打造新的增长点。燃料电池方面，公司已与吉利汽车、徐工集团等国家国内一线主机厂签订战略协议，并且产品已上工信部目录，商业化落地渐行渐至。2022年9月5日，浙江天能钠电科技有限公司正式注册设立，标志着钠离子电池产业化正式落地实施。

四、盈利预测

中信证券预测公司2022-2024年归母净利润为19.7/24.06/28.83亿元，对应EPS预测为2.03/2.48/2.97元，现价对应19/15/13倍PE。公司铅酸业务筑底回升，锂电储能等新业务有望迎来产能释放开启二次增长。综合PE与PEG两种估值方法，根据谨慎性原则，给予公司2023年20倍PE，对应目标价50元，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险因素：1）受局部疫情影响，铅蓄电池市场需求不及预期；2）碳酸锂等储能上游成本持续上行导致储能降本低于预期，进而导致储能经济性提升低于预期；3）锂电投产速度低于预期，目标产能难以实现；4）核心技术、人才流失，研发专利存在泄露风险；5）氢燃料电池仍在研发测试阶段，商业化速度可能低于预期。

研报来源：中信证券《天能股份投资价值分析报告》，分析师：袁健聪（S1010517080005）等，2022年11月24日。

编辑：黄宇

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