投资要点：

1、国内大中客车龙头，盈利持续超预期；

2、行业位于大周期的起点，龙头率先复苏；

3、海外出口市场重新杨帆，受益一带一路需求提升；

4、业绩望加速爆发。

宇通客车(600066)

一、国内大中客车龙头，盈利持续超预期

公司是国内大中客车龙头，产品全覆盖5-13米各类客车，市场份额维持在30%以上。公司顺应行业趋势，研发投入客车关键技术节点，将大量研发费用主要用于智能网联及自动驾驶技术、燃料电池及“三电”技术、高端客车升级开发几大板块，且在2015年后行业下行阶段持续在新能源和智能网联领域深度研发，押注未来保持长久竞争力。公司单车收入屡创新高，2023年Q1实现81万元。2022年公司主动筛选高风险订单“以量保利”效果显著，是行业下行期唯一实现历年正盈利的客车企业。2023年Q1净利润同比扭亏为盈，盈利端业绩兑现持续超预期。

二、行业位于大周期的起点，龙头率先复苏

疫情后出行需求恢复+公共交通客车替换周期+海外市场复苏，2023-2025年大中客行业总销量预计实现9.6万/11.1万/13.1万，同比+15%/+16%/+18%。国内座位客车格局集中，宇通市占率40%+，金龙市占率20%+；国内公共交通客车格局较分散，宇通市占率20%+，金龙市占率15%+。2022年行业盈利仍在磨底，公司率先走出拐点。中期来看，量-价-成本-利有望盈利四重共振，净利润中枢有望持续回升。

三、海外出口市场重新杨帆，受益一带一路需求提升

政策支持+疫情后经济复苏，一带一路国家客车需求提升；欧洲发达国家客车电动化加速，具备较大存量客车替换需求，客车出口市场总量于2022年达到2.2万辆，初步恢复到疫情前水平。公司出口从“产品输出”走向“技术输出”模式，从一带一路市场拓至欧洲高端市场，出口空间变大，盈利中枢提升，2022年出口销量为5683辆，连续两年正增长彰显复苏趋势，海外地区毛利率为30.0%，高于国内市场10pct成为公司盈利主要来源。

四、业绩望加速爆发

东吴证券预计，公司2023-2025年营业收入为251/294/345亿元，同比+15%/+17%/+18%，归母净利润为13.9/20.1/27.5亿元，同比+84%/+44%/+37%，对应EPS为0.6/0.9/1.2元，对应PE为22/15/11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

编辑：王轩

研报来源：东吴证券《宇通客车公司深度报告》，分析师：黄细里（执业证书编号S0600520010001，2023.04.27

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