投资要点：

1、全产业链布局的热电器件领先公司；

2、AI浪潮驱动高速光模块放量，光模块打开成长天花板；

3、汽车/医疗/工业多领域开花，带来业务新增量；

4、上涨空间超80%。

富信科技(688662)

一、全产业链布局的热电器件领先公司

公司主营半导体热电器件、热电系统、热电整机应用的研发、制造和销售，已研制用于光模块温控的高性能微型热电制冷器件，并向客户小批量供货。公司上中下游全产业链布局构成核心优势。上游方面，子公司成都万士达保障陶瓷基板。中游方面，微型热电制冷器件、单极热电制冷器件水平与Ferrotec（中国）等国际知名企业处同一区间。下游方面，实现了半导体热电技术在消费电子领域的大规模产业化应用，与国内外知名品牌建立了良好合作关系，营收逐年增长。公司经营稳健，23年一季度环比回暖，随着疫情影响减弱，终端需求有望复苏，公司未来营收增长可期。

二、AI浪潮驱动高速光模块放量，光模块打开成长天花板

AI驱动光模块产品向高速率方向迭代升级，400G/800G有望陆续放量，散热需求成为刚性。TEC（热电制冷器）或将成为未来的散热解决方案，MicroTEC的材料加工与封装难度较大，技术壁垒高。目前全球TEC市场由海外企业主导，目前国产化率不足10%，未来前景广阔。研究机构预测，2024年光模块市场对MicroTEC的需求量将增加至3.3亿枚，2019-2024ECAGR高达36.4%，2024年光模块所需MicroTEC的市场规模约为66亿人民币。公司实现光模块技术突破，是少数掌握碲化铋基热电材料区熔、粉末热压、热挤压等企业之一，半导体材料的热电性能和机械强度等技术指标处于行业先进水平。公司被II-VI和华为重点关注，未来有一定可能进行战略合作，双巨头协同助力公司技术突破和产品升级。2022年，公司已具备了年产200万片MicroTEC的批量化生产能力，未来或将打开公司发展天花板。

三、汽车/医疗/工业多领域开花，带来业务新增量

公司立足消费电子市场，并积极开拓智能穿戴空调等新领域，与国内外知名电器品牌SEB、伊莱克斯、美的等建立了良好的合作关系，合作模式具有持续性和稳定性。2023年随着防疫政策优化，消费需求有望复苏，为行业发展带来拐点。公司作为国内半导体热电龙头，有望乘消费电子发展之东风，迎来需求快速增长。随着智能驾驶渗透率提高，激光雷达市场快速增长，其控温需求高，有望带动TEC车载应用加速普及。同时，汽车智能化发展拓宽TEC汽车应用场景，温控座椅、新能源动力电池温控需求助力TEC发展。此外，TEC在工业、医疗等领域多点开花，PCR、MOVCD业务带来新增量。

四、上涨空间超80%

天风证券预计，公司23-25年实现营收8.62、11.21、14.57亿元，实现归母净利润1.10、1.50、2.18亿元。给予公司23年55×估值，对应目标价格68.75元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：公司热电整机应用产品销售模式以ODM为主的风险；能效认证风险；核心竞争力风险；募集资金投资项目产能消化的风险；需求不及预期的风险；测算具有主观性风险。

编辑：王轩

研报来源：天风证券《富信科技首次覆盖报告》，分析师：潘暕（SAC执业证书编号S1110517070005），2023.05.08

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