投资要点：

1、老牌汽车检验检测机构，具备央企背景且实力雄厚

2、汽车服务业务前景广阔，电动化、智能化背景下焕新机

3、装备制造业务底部反弹，稳定贡献公司利润增长

4、盈利预测

中国汽研(601965)

一、老牌汽车检验检测机构，具备央企背景且实力雄厚

公司成立于1965年，是国内老牌的汽车技术检验检测机构。2023年1月，为顺应央企专业化整合政策，公司控股股东由中国通用技术集团变更为中国中检，在业务领域公司与中国中检存在一定重合度，有望获得协同效应。此外，公司质地优良，主营业务结构清晰，在全国主要汽车产业集群皆有布局，管理层经验丰富，核心业务稳定增长，盈利能力稳步上行。

公司依托技术、资质和人才优势，持续推进以重庆本部为中心，覆盖全国主要汽车产业集群地的测试研发技术服务战略布局和资源整合，提高和完善汽车测试研发核心业务服务能力和体系。2022年，重庆本部的氢能动力国检中心建成投入使用；华东区域的中国汽研华东总部基地建设项目于2022年8月19日举行开工仪式，进入实施阶段；华南区域与比亚迪全资子公司弗迪精工有限公司合资设立的中汽院（深圳）科技有限公司完成注册，于2022年10月27日正式挂牌成立；华北区域的网络数据安全实验室一期建设，获批筹建车联网信息安全国检中心。未来公司将持续深入推进“1+3+X”区域布局规划，构建以重庆本部为中心，覆盖华东、华南、华北等主要汽车产业集群的属地化、一体化技术服务的能力。

二、汽车服务业务前景广阔，电动化、智能化背景下焕新机

公司汽车技术服务业务包括整车及传统零部件开发和测评业务、新能源及智能网联汽车开发和测评业务、测试装备业务三个部分，且公司具备“检测认证一站式”服务，在汽车行业电动化、智能化、网联化等技术变革的背景下，将持续催生相关技术服务需求增长。公司较早对各新兴领域进行布局，持续增强技术服务核心竞争力，推进业务结构优化，非法规类业务、风洞业务、新能源与智能网联业务、测试装备业务量增长明显。

超大规模的国内汽车市场，叠加自主品牌份额的提升，为国内汽车技术服务行业提供了广阔的发展空间。2021年至今，尽管在全球新冠疫情、国际贸易保护主义和国内需求收缩等多重不利因素的影响下，我国汽车销量仍呈现正向增长态势，据中汽协统计，2023年1-5月，我国汽车销量为1,061.7万辆，同比增长11.2%，汽车销量继续稳居全球第一。近年来，我国逐渐加大了对自主品牌的汽车企业的支持力度，2023年1-5月，在我国乘用车市场中自主品牌的市场份额稳定高于50%，自主品牌的崛起助力国内汽车产品开发及咨询服务提供商逐渐成长，承担起越来越多的乘用车整车设计开发及咨询工作。

随着全球能源危机和世界气候环境变化的迫切需求，以先进动力总成和电动汽车为代表的节能和新能源技术研发得到了快速发展，我国在电动汽车领域拥有较好的技术基础和优势，通过国家的政策支持，电动车已经逐步进入产业化示范推广应用阶段，也将促进国内汽车产品开发及咨询服务提供商的成长。

三、装备制造业务底部反弹，稳定贡献公司利润增长

公司装备制造业务包括专用汽车、轨道交通关键零部件、汽车燃气系统及其关键零部件三个部分。22年受物流不畅、需求萎缩、油价上涨等多重因素影响，专用汽车业务阶段性承压，2023年底部向上可期。

公司在轨道交通关键零部件—单轨减速机及配件业务掌握关键技术，该业务毛利率始终保持在较高水平，2020-2022年该业务毛利率分别为44.4%、45.9%和36.1%，毛利率位居公司三大装备制造业务第一，拉动装备制造业务整体毛利率上行。从销量来看，该业务产销量逐年增加，但2022年受客户上线计划延迟影响小幅回落。

公司燃气汽车技术系统及零部件业务由子公司凯瑞动力开展经营，将研究开发的燃气汽车技术成果产业化，包含燃气汽车系统研究开发、生产制造、销售以及燃气汽车改装等业务。2022年，凯瑞动力公司聚焦燃气业务和氢能业务，成功开拓新客户，实现燃气系统和零部件、氢能关键零部件销售新突破，获评重庆市优秀企业技术中心。

四、盈利预测

公司传统检测业务稳扎稳打，新能源、

智能网联创新业务实现突破，装备制造业务触底反弹，总体经营业务持续向好。招商证券预计23-25年公司归母净利润分别为8.5、9.8和11.6亿元，同比增长23.7%、15.2%和18.5%，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。

风险提示：行业发展不及预期；政策变动的风险；技术创新效果不达预期。

编辑：王轩

研报来源：招商证券《中国汽研公司深度研究》，分析师汪刘胜（S1090511040037），2023年6月18日。

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