投资要点：

1、声学MEMS出货量全球第三，下游客户资源丰富

2、压力+惯性MEMS快速培育，自建产线降本增效

3、盈利预测

敏芯股份(688286)

一、声学MEMS出货量全球第三，下游客户资源丰富

根据英飞凌数据，2021年全球MEMS麦克风市场规模为10.7亿欧元，市场空间巨大。同时英飞凌预测2022-2024年市场仍将保持10%左右的增长速度，市场规模于24年达到14.3亿欧元。全球MEMS芯片市场中，英飞凌与楼氏占据主要份额，两者2021年占比分别为45.0%、35.6%；敏芯股份2021年市场份额占比达8.4%，为全球第三大MEMS麦克风厂商。同时，公司市场份额保持快速增长趋势，有望逐步进行MEMS麦克风产品的国产替代，具备广阔成长空间。公司MEMS声学主要应用于手机、可穿戴、智能家居领域，三者21年占公司MEMS声学营收的比重分别为34%、30%、27%。

在手机领域，公司用于通话、录音、语音识别、降噪等用途的硅麦导入多家知名终端客户，包括华为、LG、三星、诺基亚等。同时，公司的通话麦克风、用于ENC和ANC的降噪麦克风亦与华为、小米、OPPO等厂商进行合作。

公司开始布局车载高端领域，陆续推出车规料号。公司已推出一款模拟、一款数字MEMS硅麦克风，具高可靠性，两款料号均满足AEC-Q100/Q103可靠性要求。

二、压力+惯性MEMS快速培育，自建产线降本增效

压力传感器以交互、检测、健康为主，因此公司压力传感器营收主要来自医疗（58%）与汽车（25%）领域。公司压力传感器在传统电子血压计市场的头部客户（如九安医疗、鱼跃医疗、乐心医疗等）已批量出货多年，累计出货超过5000万支。在车载领域，公司汽车产品快速布局，座椅端压力传感器已批量供货。而在消费领域的压力传感器，公司电子烟MEMS实现高中低端市场全覆盖，MEMS咪头有望逐步替代传统电子烟咪头，有望成为新兴业绩增长点。

惯性（加速度）传感器应用广泛，公司业务主要集中于消费电子领域，因此对成本、功耗、尺寸等要求较高。公司2015年推出的使用TSV通孔制造工艺的单芯片集成三轴加速度计，至21年仍是全球最小尺寸。

公司在进行各类产品布局的同时，亦同步进行制造与封测产线的建设，多个募投项目即将落地。公司募投项目能够将外部产能内部化，一方面能够帮助公司降低生产成本，拓宽盈利空间；另一方面能够优化各类MEMS非标准工艺，进一步提升产品良率与性能。

三、盈利预测

德邦证券预计公司将在2023年至2025年实现收入4.1/5.4/6.9亿元，归母净利润0.2/0.6/0.9亿元，对应当前PE估值为143/51/35倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，下游需求减弱风险，新品导入不及预期风险，募投项目建设不及预期风险。

研报来源：德邦证券《敏芯股份公司首次覆盖报告》，分析师：陈海进（资格编号：S0120521120001），2023年6月29日。

编辑：黄宇

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