投资要点：

1、功能性单体质量高，市场竞争力强

2、水溶性高分子：多重应用场景，守护生命之源

3、水处理膜及膜应用：实现下游产业链进一步延伸

4、盈利预测

富淼科技(688350)

一、功能性单体质量高，市场竞争力强

富淼科技拥有“功能性单体——水溶性高分子——应用产品——应用技术服务”完整产业链，实现业务协同，整体竞争力强。功能性单体是具有特定官能团的可聚合单体，是制备水溶性高分子的关键原料。富淼科技的功能性单体包括丙烯酰胺类、烯丙基类、特种阳离子类和制膜专用单体四大类。丙烯酰胺（AM）是公司主要单体产品，在博亿工厂和昌九工厂共有8万吨产能，2022年AM销量占公司单体总销量六成左右。

在国家环保政策愈发收紧的大背景下，多用于水处理和工业水过程的水溶性高分子PAM的市场规模高速增长，在下游带动下，AM需求量和产量也逐年提高。2022年我国AM产量、需求量分别为56.7万吨、57.4万吨，同比增长12%和13%。2018-2020年公司AM产品市场占有率排名国内前十，跻身中高端市场。公司具备产品转化率高、产品杂质少和生产稳定性高三大优势。

二甲基二烯丙基氯化铵（DMDAAC），是聚二甲基二烯丙基氯化铵水溶性高分子（PDMDAAC）的重要原料，2022年DMDAAC销量占公司单体总销量三成左右。对于DMDAAC生产，公司采用一步法和连续法合成工艺，在提高产品品质的同时实现降本增效。

二、水溶性高分子：多重应用场景，守护生命之源

公司水溶性高分子多用于市政污水处理和制浆造纸领域，未来公司将进一步开拓公司产品在油气开采领域的领域，提高产品市占率。1）市政污水处理领域：公司水处理化学品多应用于市政污水处理。水溶性高分子依靠其官能团，能够改善污泥脱水性能。公司自主研发的有机污泥脱水剂脱水效率高，单位污泥脱水剂的消耗量减少可达90%，助力市政污泥的减量化、无害化和资源化，而且处理后的污泥还能循环使用。

2）制浆造纸领域：公司造纸用助留助滤剂能够帮助解决废纸处理及造纸生产过程中的细小纤维流失问题，减少浆耗和能耗，提高造纸产量和设备运行效率。目前公司助留助滤剂市占率排名国内第一。

3）2022年，公司创制的新型耐盐压裂减阻剂已成功进入西北页岩油新兴市场，合计实现近2000吨销售。2023年，公司中标中石油长庆油田、中海油等业务，提高市场占有率。另外，公司安庆项目新增油田悬浮液阴离子聚丙烯酰胺等水溶性高分子，进一步开拓油气领域市场。

三、水处理膜及膜应用：实现下游产业链进一步延伸

随着对水资源保护重视程度越来越高，再加上自来水提标、盐湖提锂、废水资源化、海水淡化等新增长点的出现，未来膜产业市场规模将进一步扩大。据中国膜工业协会数据，2021年我国膜产业总产值为3230亿元，2009-2021年复合增长率为24.77%，预计2025年将到达5000亿元。

公司子公司富淼膜科技，拥有年产1710套（堆）膜分离水处理设备的生产能力，主要采用超滤和MBR技术。公司募投“950套/年分离膜制造项目”主要采用公司高选择性纳滤膜和反渗透膜生产技术。在实际含有混合盐的废水处理中，高选择性纳滤膜材料对二价盐截留率大于98%，一价盐截留率小于30%，对水中高低价态的离子和分子量200Da以上的有机物，具有良好的选择分离性能。公司在高选择性纳滤膜产品制备技术基础上，开发专用于盐湖提锂工艺的镁锂分离特种纳滤膜产品，并配套开展采用多级膜分离浓缩提纯工艺应用研究。截至2022年底，“950套/年分离膜制造项目”已于进入试生产阶段。

四、盈利预测

东吴证券预计公司2023-2025年归母净利润分别0.8、1.0、1.4亿元，同比增速分别-36%、26%、32%，按2023年9月19日收盘价计算，对应PE为25、20、15倍。考虑到公司募投项目逐步投产，能够实现产能扩张，以及公司安庆项目在页岩油开采领域的拓展完善，进一步提升核心竞争力，我们看好公司发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧及需求变化风险、在建项目不及预期风险。

研报来源：东吴证券《富淼科技公司深度研究》，分析师：陈淑娴（执业证书：S0600523020004），2023年9月20日。

编辑：黄宇

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