投资要点：

1、商用交换芯片国产替代空间广阔

2、以太网交换芯片份额境内第一

3、盈利预测

盛科通信(688702)

一、商用交换芯片国产替代空间广阔

以太网交换设备为用于网络信息交换的网络设备，是实现各种类型网络终端互联互通的关键设备，应用场景丰富。当前网络体系面向不同应用领域可划分为企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络四个关键应用场景。作为以太网交换机的核心元器件，以太网交换芯片在很大程度上决定了以太网交换机的功能、性能和综合应用处理能力。

根据IDC、灼识咨询数据，截至2020年，中国以太网交换设备的市场规模为343.8亿元，占全球以太网交换设备市场规模的19.0%，预计2025年市场规模将达到574.2亿元，2020-2025年年均复合增长率为10.8%，将占全球以太网交换设备市场规模的27.2%，占比将大幅提高。全球以太网交换芯片总体市场规模2020年达到368.0亿元，预计至2025年全球以太网交换芯片市场规模将达到434.0亿元，2020-2025年年均复合增长率为3.4%。

中国以太网交换芯片市场受益于云计算、AI、5G、WiFi6等通信技术的升级和企业信息化建设的深入，同样增长迅速。预计至2025年中国商用以太网交换芯片市场规模将达到171.4亿元。数据中心预计将成为为未来中国商用以太网交换芯片市场增长的主要推动力。

根据灼识咨询数据，2020年中国商用以太网交换芯片市场以销售额口径统计，博通、美满和瑞昱合计占据了97.8%的市场份额。盛科通信的销售额排名第四，占据1.6%的市场份额，在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一；在中国商用万兆及以上以太网交换芯片市场中，公司销售额排名第四，占据2.3%的市场份额，在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一。公司在国内具备先发优势和市场引领地位，打破了国际巨头长期垄断的格局，为我国数字化网络建设提供了坚实的芯片保障。

与头部厂商不同，盛科通信产品主要定位于中高端产品线，覆盖范围包括100Gbps~2.4Tbps交换容量及100M~400G的端口速率，广泛应用于企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络等多个应用领域。盛科通信虽然已经覆盖中等规模数据中心，但在高性能交换产品方面，尤其是面向超大规模数据中心的产品，仍在研发阶段，与全球领先厂商博通和美满存在一定的差距。

云计算、大数据、物联网、人工智能等技术产业的快速发展和传统产业数字化的转型，均对网络带宽提出新的要求，100G及以上的以太网交换芯片需求逐渐增多。400G端口将成为下一代数据中心网络内部主流端口形态。产业链全环节的高度协同要求以太网交换芯片设计企业具有强大的产业链整合能力，在产品市场定位、技术可行性、成功量产、外协加工、下游客户开拓、客户支持及自身运营等各方面均需具备良好的基础。客户一旦选择芯片产品，将围绕该产品长期投资、持续开发，应用生命周期长达8-10年，并希望厂商提供PHY、Retimer等配套芯片。以太网交换芯片设计具备较高的技术壁垒。

二、以太网交换芯片份额境内第一

公司通过大量的研发投入，现已成功开发丰富的以太网交换芯片产品序列、积累领先的核心技术、具备完善的产业链配套、拥有充足人才储备，打破了国际巨头长期垄断的格局，在境内以太网交换芯片领域具备先发优势。公司自主研发的以太网交换芯片已进入国内主流网络设备商的供应链，以公司芯片为核心生产的以太网交换设备已在国内主要运营商以及金融、政府、交通、能源等各大行业网络实现规模现网应用。

产品部分性能优于海外竞品，公司TsingMa.MX与同级别产品对比，交换容量、端口的覆盖能力、特性的完善度均具备一定优势。在研Arctic系列芯片将进一步降低我国以太网交换芯片行业与国际最先进水平的差距。

三、盈利预测

安信证券预计公司2023-2025年实现营业收入11.8、14.7、18.3亿元，增速分别为54.0%、24.5%、24.5%；实现净利润-0.31、0.08、0.59亿元。首次覆盖给予公司2023年23倍PS，对应总市值271.91亿元，对应目标价66.32元。

风险提示：市占率和行业龙头存在差距的风险、技术水平和行业龙头存在差距的风险、产品布局和行业龙头存在差距的风险、Arctic系列产品的研发对公司经营业绩造成不利影响的风险、被列入美国《出口管制条例》“实体清单”相关风险、供应商集中度较高的风险、客户集中度较高的风险。

研报来源：安信证券《盛科通信公司深度分析》，分析师：张真桢（SAC执业证书编号：S1450521110001）等，2023年9月21日。

编辑：黄宇

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