投资要点

1我国国防预算持续提升，军工电子进入黄金发展期

2军用模拟集成电路竞争格局稳定，公司积极推进自研芯片替代

3募资打造晶圆制造产线，转型IDM模式

4盈利预测

振华风光(688439)

一、我国国防预算持续提升，军工电子进入黄金发展期

2018年至2022年，我国国防费预算增幅分别为8.1%、7.5%、6.6%、6.8%、7.1%，军费支出增速近两年维持增长并持续高于GDP增速，从军费使用构成来看，装备费占比由2010年的33.2%提升至2017年的41.1%，在目前全球冲突不断的大背景下，我国军费具备持续增长的空间。军工电子在各类装备中起底层基础支撑作用，伴随着我国传统武器装备迭代更新，军工电子产业链日渐完善，军工电子制造和技术不断提升，原材料自给率不断提高，我国军工电子行业即将迎来发展的黄金期。

二、军用模拟集成电路竞争格局稳定，公司积极推进自研芯片替代

三、募资打造晶圆制造产线，转型IDM模式

公司将募集资金投入到“高可靠模拟集成电路晶圆制造及先进封测产业化项目”、“研发中心建设项目”的建设上。将建设一条6寸特色工艺线（产能达3k片/每月）以及一条年产200万块后道先进封测生产线，实现高可靠模拟集成电路产品整体交付能力提升200万块/每年。同时，公司将对现有设计平台中的EDA设计能力和协同设计能力进行补充建设，更好的满足公司产品的设计研发需求，提升公司的新产品的研发能力。项目实施后，公司将实现从现有设计、封装、测试的运作模式，向集设计、制造、封装测试到销售高可靠模拟集成电路为一体的IDM半导体垂直整合型公司模式转型。

四、盈利预测

招商证券预计公司2023-2025年公司归母净利润分别为4.58亿、6.50亿和8.92亿元，对应估值37/26/19倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：公司上游原材料价格波动、募投项目进展不及预期、下游需求波动、公司产品研发进度不及预期、竞争格局变动风险、行业估值波动。

研报来源：招商证券《振华风光公司深度研究》，分析师：王超（投资咨询资格编号：S1090514080007）等，2023年9月20日。

编辑：王轩

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