投资要点：

1、公司研发投入持续增加

2、一体化压铸长期产业趋势确定

3、盈利预测

文灿股份(603348)

一、公司研发投入持续增加

文灿股份2023年H1公司毛利率、净利率和期间费用率分别为13.2/0.5/11.1%，同比分别-5.1/-5.0/+0.3pc。公司毛利率短期承压主要是由于：（1）下游新能源汽车客户23年1-6月排产不及预期导致毛利率相对较高的新能源汽车类铸件收入占比下滑，同时子公司江苏雄邦转固带来折旧增加；（2）百炼集团墨西哥工厂部分老化设备更换升级导致生产设备和员工处于高负荷运转状态，带来产品质量费用支出和人工成本增长。

二、一体化压铸长期产业趋势确定

对于续航焦虑仍存、电池成本较高的新能源车，轻量化的降本效应尤为显著，电动化亦有望加速轻量化趋势。新能源乘用车渗透率持续提升，有望拉动轻量化需求不断提升。铝合金轻量化是轻量化主流路径，汽车用铝市场有望持续扩容。当前汽车铝合金渗透率有较大增长空间，据压铸杂志资料，2022年汽车平均单车用铝量为142kg，预测2030年可达211kg，累计增幅达48.6%。

一体化压铸工艺成本优势明显，根据特斯拉发布会，一体化压铸底盘可减轻10%车身重量，增加14%续航里程。目前，特斯拉、蔚来、理想、小鹏、高合等新势力，吉利、长安、长城等传统主机厂均相继布局一体化压铸工艺，一体化压铸工艺发展路径明确。根据交强险数据，2023Q2搭载了一体化压铸产品的车型的终端销量达13.3万辆，同比+125.7%，一体化压铸渗透率达2.6%，同比+1.1pct。

2023年H1公司新增3家汽车客户共9个大型一体化结构件定点，包括后地板、前舱、上车身等项目，其中一款超大尺寸后地板为国外知名汽车客户整车验证测试产品；并获得某客户汽车领域电池盒项目定点、某客户包括电机壳在内的二十二个电机和电控产品定点。上半年公司实现后地板在9000T压铸机试制，下半年进入量产。公司于上半年先后与力劲、蔚来签订设备采购框架协议、战略合作框架协议，进一步深化上下游战略合作关系。

三、盈利预测

广发证券预计公司23-25年EPS分别为0.61/1.62/2.36元/股，给予24年30倍PE估值，对应公司合理价值为48.50元/股，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；一体化压铸技术变革；行业景气度下降等。

研报来源：广发证券《文灿股份公司深度研究》，分析师：闫俊刚（SAC执证号：S0260516010001），2023年9月26日。

编辑：黄宇

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