投资要点：

1、绑定国产半导体设备大客户

2、光伏领域：金牛业务持续拓展覆盖面，保持稳健增长

3、充电桩领域：定增打造成长第二曲线

4、盈利预测

英杰电气(300820)

一、绑定国产半导体设备大客户

英杰电气应用于半导体等电子材料的电源产品主要用于材料生产设备的电源控制。在半导体材料领域，公司产品主要应用于上游材料行业，如电子级多晶硅、半导体用单晶硅、碳化硅晶体、LED用蓝宝石、LED外延片等生产设备。在其他电子材料领域，公司产品主要应用于光纤拉丝、化成、腐蚀、电子铜（铝）箔等。在半导体制造设备端，公司今年以来产品研发又有突破，射频电源覆盖的频率段以及客户机台类型更加宽泛，产品性能更加稳定，客户反映良好，初步具备了进口替代的实力。

从技术角度看，半导体各项设备电源的国产替代是国产设备厂商需要长期考虑的问题。2025年全球及国内刻蚀设备、PECVD设备、ALD设备用射频电源的市场规模有望达到14.57/4.04亿美元、5.75/1.59亿美元、1.89/0.52亿美元。

公司于2017年为中微半导体开发生产的MOCVD设备提供配套的特种电源产品。公司与头部半导体设备企业深度合作，相关半导体电源产品进入设备供应链。截至2023年10月30日，公司射频电源订单接近5000万。公司接单起量很快，说明了技术实力已经得到半导体设备厂商的认可，随着2024年开启新一轮的半导体上行周期，公司该块业务有望实现高速增长。

二、光伏领域：金牛业务持续拓展覆盖面，保持稳健增长

公司自2005年进入光伏电源行业以来，经过十多年的发展实现了硅料电源和硅片电源的国产替代。分产品看，公司在多晶硅料电源上陆续推出多系列多晶硅还原炉电源，达到行业领先水平；单晶硅电源上，公司是国内首家成功研发数字化SCR高性能单晶硅直流电源的公司，客户均为行业头部单晶炉及硅片厂商。近年来，在光伏行业上游材料生产设备电源应用的基础上，公司也涉足了晶硅电池片生产设备电源应用领域，对光伏行业的覆盖面进一步加大。

公司在多晶硅料电源上陆续推出多系列多晶硅还原炉电源，实现进口替代，行业市占率超70%，在该领域的竞争对手主要是大全集团。单晶硅片电源上，公司是国内首家成功研发全数字单晶炉加热直流电源的公司，客户均为行业头部单晶炉及硅片厂商，行业市占率超70%，主要的竞争对手为北京源动力。2022年进入电池片电源领域，在TOPCON和HJT两种技术路线的设备上均有新的电源产品进行测试，有望后期实现批量供应。该行业的电源属于国产化替代，未来市场前景良好。

2023-2024年多晶硅料/单晶片/Topcon电池片对应的射频电源的市场规模合计大约为41.81/23.77亿元。公司在硅料/硅片领域的市占率存在优势，topcon电池片正处于放量期，该领域有望对公司在光伏领域的营收形成有效的补充。

三、充电桩领域：定增打造成长第二曲线

2025年国内充电桩市场规模有望达到446.91亿元，预计2025年欧美整体充电桩市场空间合计约731.2亿元，到2030年增长至2,515.1亿元。全资子公司蔚宇电气专门从事新能源车充电桩的相关业务，包括充电桩电源模块和交流/直流充电桩。在市场方面，公司同时布局海内外，在国内方面，公司已与蜀道集团成功签订战略合作协议，产品已覆盖四川省内100余个高速公路服务区，同时公司正有序推进与成都交投、重庆交运、云南能投、成都城投的商务洽谈，有望未来达成合作。在国外方面，除已在美国、德国、意大利、英国等多个国家市场推广新能源充电桩产品获得订单外，公司将进一步开拓海外用户，拓展海外市场，公司未来海内外充电桩业务有望同步提升。

公司发布定增，拟使用募集资金2.1亿元用于新能源充电桩扩产项目。项目计划建设期为2年，完全达产后，将形成新增充电桩41.2万台/年的生产能力，其中，交流充电桩40万台/年，直流充电桩1.2万台/年。预计项目正常年营业收入8.29亿元（不含税）。

四、盈利预测

方正证券预计公司23-25年营业收入为19.80、26.30、35.02亿元，yoy+54.35%/32.83%/33.18%,实现归母净利润4.76、6.06、8.09亿元，yoy+40.39%/27.31%/33.42%。公司系光伏晶硅电源龙头，半导体设备射频电源突破进度较快，充电桩贡献新增长点，未来可以实现较高的业绩增速，基于24年26X的PE，对应的公允合理价值为71.53元/股，2023年11月17日的收盘价为58.90元/股，对应涨幅21.44%，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：行业波动风险、订单履行风险、产品毛利率下降风险、客户集中度较高的风险、应用行业相对集中的风险

研报来源：方正证券《英杰电气公司跟踪报告》，分析师：李鲁靖（登记编号：S1220523090002），2023年11月18日。

编辑：黄宇

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