投资要点：

1、行业长坡厚雪，公司内外兼修提升份额

2、公司高成长性有望获更高估值

3、盈利预测

华测检测(300012)

一、行业长坡厚雪，公司内外兼修提升份额

2013-2022年，检测行业市场规模从1399亿元提升至4276亿元，10年CAGR达13.2%，约为同期实际GDP复合增速6.1%的两倍。预计未来3年国内GDP增速中枢为5%左右，我们预测检测行业的复合增速有望达到10%，到2025年市场规模有望超5600亿元。

检测行业高度分散，华测检测近年来市占率不断提高，国内总体市占率从2016年的0.8%提升至2022年的1.2%，国内食品与环境检测的市占率从2.6%提升至3.6%。对比海外检测头部公司，华测检测的市占率仍有提升空间。2021年，公司在全球检测市场的市占率仅0.2%，而SGS通标、Eurofins欧陆、BV必维等均超过2%，在单一优势领域的市占率预计达双位数。

公司计划建设杭州、成都基地，完善全国布局，深耕提升份额。国际化基因强化，2020年以来出海加速，消费品板块作为国际化先锋。持续推进海外并购+与客户出海，公司海外业务提升空间巨大。

二、公司高成长性有望获更高估值

对标海外，综合性国际检测巨头SGS、BV、Intertek过去10年的平均预测PE为22倍，而净利润CAGR为0-5%，彰显市场对综合性检测企业商业模式的青睐。目前，通过“跑马圈地”时代的高速扩张以及长期持续的内生投入，公司已初步完成业务的综合性布局。随着对新兴业务的不断研发开拓，加速出海实现地域拓展，以及精益化管理推动的高质量发展，公司在中期仍将保持20%的高增速。相比于海外三家公司0-5%的增长率而获得的超20倍估值，华测检测应获得更高估值。

三、盈利预测

中信证券调整公司2023/24/25年的归母净利润预测至10.3/12.5/15.2亿元（原预测为11.1/13.7/16.3亿元），现价对应PE为27/22/18倍。我们继续看好公司长期的发展潜力。横向对比海外三大综合性检测巨头的估值，纵向对比公司历史估值水平，我们看好公司估值均值回归所带来的股价修复，给予公司2024年30倍PE，对应目标价22元（原目标价为26元）维持“买入”评级。

风险因素：医药医学板块持续承压，恢复不及预期；第三次土壤普查业务进度不及预期；精益管理成效不及预期；外延并购的整合效果不及预期。

研报来源：中信证券《华测检测深度跟踪报告》，分析师：刘海博（S1010512080011）等，2023年11月21日。

编辑：黄宇

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