投资要点：

1、混动电控起量元年，打开增量空间或实现乘用车0-1突破

2、天然气利好局势下，CNG产品或将迅速放量

3、投资建议

菱电电控(688667)

一、混动电控起量元年，打开增量空间或实现乘用车0-1突破

菱电电控提供发动机管理系统（EMS）、纯电动汽车动力电子控制系统以及混合动力汽车动力电子控制系统三大系列产品、车联网产品T-BOX以及相关的设计开发及标定服务。公司EMS包括ECU（发动机电子控制单元）、传感器和执行器三个部分，纯电动汽车动力电子控制系统包括MCU（电机控制器）和VCU（整车控制器）及多合一控制器，混合动力汽车动力电子控制系统包括EMS、VCU、MCU、GCU（增程式电机控制器）、HECU。近年来，新能源汽车增长态势向好，有望带动VCU、MCU等电控系统重要组成部分快速成长。根据一览众咨询预计，2026年中国新能源汽车VCU市场规模将达到220亿元。

公司业务重心转移至乘用车和电动车，未来增量主要来自乘用车和新能源汽车的电控部分。公司自2021年9月份在GDI乘用车混动车取得客户定点后，持续投入研发资源在乘用车领域。截止2023年上半年，公司某GDI乘用车混动车进入量产导入阶段。公司客户集中于少数几家发动机厂和整车厂，截至2023年上半年公司前五大客户的销售收入合计占总收入的比例为65.74%，占比较高。2023年11月，公司供应理想汽车ECU相关项目已实现量产出货，产品应用于理想的三个新能源车型，同时公司与理想的其他合作项目将应用于理想的另外两个新能源车型，预计于2024年和2025年实现量产。此外，公司增程混动项目进入量产阶段，增程式MCU产品获江淮、广汽研究院开发通知。

目前公司产品电动化转型稳步推进，除VCU、单MCUGCU产品外，公司持续推出了电机电控二合一、多合一控制器、动力域控制器HECU、双电机控制器PCU等新能源产品。公司坚持“客户向乘用车转型”的发展战略，着力推动缸内直喷EMS进入一线自主品牌乘用车企业，乘用车量产前景可期。看好公司有望进一步深化电动化转型，推动实现乘用车0-1突破。

二、天然气利好局势下，CNG产品或将迅速放量

目前国内天然气市场总体平稳，俄罗斯对华输气量持续爬坡，中俄管道天然气供应量高速增长。目前俄罗斯向中国供应天然气的管道计划主要有三条，根据俄气公司预计，2025年中俄东线管道将达到最大年输气量380亿立方米。到2030年，有望实现东线、远东线路、西线管道三线通气，达到年输气量980亿立方米。国内天然气消费量持续稳步增长，2023年前三季度，国内经济复苏加之天然气供给端充足，天然气消费端有所回暖，实现同比增长7.15%。

2023年，在进口供气得到保障下，国内天然气市场价格总体呈现下跌走势，油气价差逐步扩大，天然气汽车彰显成本优势。近年来，各省加快建设加气站布局，受益于供气端充足，我国天然气加气站数量有望迎来新的增长点。菱电电控作为我国市场最主要的CNG（压缩天然气）、汽油两用燃料车型电控系统提供商，拥有技术领先优势，目前天然气供给改善，价格回落带动成本下降，公司有望凭借CNG轻卡等产品进一步开拓盈利空间。

低碳转型背景下，公司作为我国市场最主要的CNG（压缩天然气）、汽油两用燃料车型电控系统提供商，拥有技术领先优势，目前天然气供给改善，价格回落带动成本下降，公司有望凭借CNG轻卡等产品进一步开拓盈利空间。公司在CNG/汽油两用燃料EMS领域处于市场领先地位，下游大客户表现亮眼。2023年仅上半年CNG轻卡销量实现3.46万辆，超过2022全年销量，市场占比上升到3.84%。国内CNG轻卡增势猛烈，消费潜力或将进一步释放，公司有望受益CNG发展开启新一轮成长。

三、投资建议

天风证券们预测公司2023-2025年实现营业收入分别为9.82、15.04、19.69亿元，对应增速分别为37.91%、53.17%、30.94%；归母净利润分别为0.70、2.00、2.68亿元，对应增速分别为5.13%、183.96%、33.81%。给予公司2024年40X估值，对应目标价154.4元/股，对应市值80亿，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：核心技术人员流失风险；客户集中度较高的风险；核心技术泄密风险；芯片、喷油器、氧传感器等核心零部件缺失风险；产品研发不及预期风险等。

研报来源：天风证券《菱电电控首次覆盖报告》，分析师：潘暕（SAC执业证书编号：S1110517070005）等，2023年12月1日。

编辑：黄宇

时报资讯声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。