在今天的网络购物时代，快递可以说是一个几乎每天都会接触到的行业。我们每天都会看到无数快递小哥（偶尔也有一些快递小妹），身穿各个公司的制服，骑着飞快的小电驴在街上穿梭。而接到这些快递小哥拿来的包裹，也就成为许多人生活中的快乐源泉。

可以说，快递小哥和小妹就是这个时代的日常版圣诞老人。你只要许个愿，然后再付上一点儿钱，过不了多久，穿着各色衣服的他们，就会把东西送来：而且一年365天每天都行，并不一定拘泥于平安夜和圣诞节。

那么，面对这样一个生活中常见的行业，我们应当如何投资呢？下面，就让我来聊一些自己的想法。

不可否认的是，快递行业是一个商业上特别辛苦的行业。这个商业层面的辛苦，不是指快递小哥工作辛苦，而是说整个行业充满了无穷无尽的竞争。每家快递公司，几乎每天都会面对来自同行的压力：跑得慢就会被落下。

之所以快递行业如此辛苦，主要是由它的行业性质所决定的。这个行业性质包括两个要素：“几乎为零的客户黏性”，以及“超强的客户对产品感知力”。

首先，快递行业的客户几乎没有什么黏性可言。上一个订单我发的是A快递公司，下一单我就可以发B快递公司：没有任何机制可以约束客户只用某家快递公司的服务。

相比之下，有些行业则拥有超强的客户黏性。比如，当金融公司的分析员用惯了一种数据终端以后，如彭博、万得之类，除非性价比差异太大，不然他们是非常不愿意切换到另一种数据终端去的。

在客户黏性这点来说，甚至商务酒店的客户黏性，都会比快递公司大一些。不少经常出差的人，会在一座城市里反复选择同一家酒店，以此避免到新酒店“踩坑”的概率。但是，在发货的时候尝试一家新的快递公司，可以说几乎没有什么成本。

其次，客户对快递公司提供的产品，可以说拥有超强的感知力。所有客户在下单以后，对自己花钱买到的服务，都会有非常清晰的感知：下单系统是不是足够好用、足够“丝滑”，快递小哥响应是否及时，上门取件时态度好不好、衣着整洁不整洁，物流速度是不是足够快，物品有没有受到损坏、甚至丢失，所有这些细节，客户都一清二楚。

这种“超强的客户对产品感知力”，也并不存在于所有行业中。比如，化妆品、宠物食品、高端白酒、保健品、乃至不少婴幼儿用品等行业，客户对产品的质量究竟如何，和别的产品的质量差别究竟在哪里，其实是不太清楚的。

几乎为零的客户黏性，和超强的客户对产品感知力，共同构成了快递行业艰苦的生态，比如：

每家公司都必须不断讨好客户，如果有一家公司发明了新的服务客户的方法，那么其他公司就必须立即学过去，否则就会被落下；

没有一家公司可以持续要一个特别高的价格，高价必然会导致失去客户。即使是在高端快递领域，性价比也必须被做到极致，否则就很容易被竞争对手反超；

即使一家快递公司和一家大型商业企业（比如一家电商）进行深度绑定合作时，这种合作也不会是完美无瑕的，这家快递公司必须时刻提供最优的性价比，否则就会被淘汰。

那么，对于这样一个在商业上十分辛苦的行业，我们应该如何投资呢？我认为，主要注意两点：持续不断的商业观察，以及在资本市场上等待超高性价比。

首先，我们必须意识到，快递行业是一个不断竞争、不断淘汰的行业，行业里的公司很难拥有竞争对手无法撼动的商业护城河。因此，我们必须时时刻刻紧盯企业的动向，对企业的竞争态势做到心中有数。

这种商业上的观察，应当同时来自三个方面：

日常生活中的观察。看看各家公司快递员的状态如何，盘算一下快递速度、质量、价格如何，经常试一试不同的快递公司，对比一下服务差距，等等；

留意快递行业的最新动向。比如哪家快递公司又买了多少飞机，哪家公司在提高员工待遇，哪家公司和某个大电商平台建立了新的合作，哪家公司在拓展海外市场等。从这些细节中，我们可以观察到不少快递行业的新动向；

紧盯企业的财务报表。对于快递行业来说，我们需要不停地检视企业的财务报表（这种频率需要比港口、机场、核电等行业更加频繁），尤其对于营业收入、经营性现金流入等代表企业发展态势的项目，要做到心中有数。

在对快递行业做到细致观察以后，投资者需要做的第二点，就是在资本市场上等待最佳性价比。当公司的质量和价格出现明显错配、性价比达到最优时，就是我们出手的机会。

需要指出的是，在绝大多数情况下，除非出现极致低廉的估值（比如少于0.2倍、乃至0.1倍的市净率），否则我认为，快递行业的投资中，质量比价格的重要性要更强一些。

之所以说快递行业的投资中，“质量比估值重要”，是因为快递行业存在超强的行业内竞争。差的公司一旦在竞争中落败，就会陷入“服务差所以没钱赚、没钱赚就没钱投入竞争、结果服务更差、服务更差更没钱赚”的“死亡螺旋”。

而且，快递行业也不能算是一个重资产行业（虽然也不是一个轻资产行业），仅有的一些资产折旧也非常快，一旦企业陷入“死亡螺旋”无法自拔，最后可以变卖的资产并不会太多。所以，在快递行业的投资中，我觉得宁可选择“估值相对低廉的好公司”，也不要选择“估值非常低廉的差公司”。

当然，如果市场真的有一天出现“估值极度低廉的差公司”，那也不是不可考虑。毕竟，投资的世界里，唯一不变的就是永恒的变化，一成不变的投资章法是永远不存在的，恰如永远在竞争的快递行业那样：变化不止、生生不息。

作者：陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官

（本文内容仅代表作者个人观点）