开年以来，大模型赛道再次热闹起来。一边是阿里、字节、腾讯等大厂的大模型争相“撒钱”争夺C端用户；另一边是国内外大模型公司频频传来大额融资的消息，数字一个比一个惊人。

比如国内，月之暗面旗下Kimi在完成上一轮5亿美元融资仅一个多月后，新一轮超过7亿美元融资即将交割；阶跃星辰在1月完成超50亿元人民币B+轮融资，刷新过去12个月中国大模型赛道单笔融资纪录。海外更为夸张，人工智能初创公司Anthropic完成约300亿美元融资，投后估值达3800亿美元；OpenAI也接近完成新一轮融资第一阶段，预计募资规模超过1000亿美元；被称为“AI教母”的李飞飞创办的World Labs宣布完成10亿美元新一轮融资。

消息密集、金额巨大，很容易给人一种感觉——大模型融资回暖了。但如果把时间线拉长，情况远没有表面那样乐观。回顾大模型诞生之初，多数资本对这个宏大的技术叙事更多是远观而非近距离参与其中，即便到了今天，不少头部投资人谈起模型层公司，依然只有一句评价：“太烧钱了。”

事实上，2025年模型层公司的融资数量与总金额，相比2024年出现不同程度下降，大额融资也鲜少出现。因此，2026年开年这波融资潮，谈不上回暖，更像是一次高度集中的“头部加注”。换句话说，不是所有人都拿到了钱，而是极少数公司拿到了更多的钱。

分化，正在肉眼可见地发生。为什么是他们？今年顺利拿到巨额融资的公司，有几个共同特征：一是企业知名度高；二是具备一定程度的商业化能力或清晰的变现预期。以月之暗面为例，账上现金储备突破百亿元，C端付费规模快速增长。这意味着，它不再只是一个流量故事，而是开始形成真实收入。

再如，World Labs专注构建“世界模型”，希望提升空间智能能力，瞄准叙事创作、创意设计、机器人和科学发现等更长周期场景。此外，Anthropic的Claude系列，被视为ChatGPT在企业端的重要竞争者，其优势在于安全性和企业级部署能力。

它们的共通点是：不再只是对话框，而是一个“useful agent”。投资人加注的，不再是简单的聊天能力，而是能写代码、生成PPT、处理文档、参与业务流程的“数字员工”。

这些企业成功获得融资，也体现了投资逻辑的悄然变化。过去两年，资本关注的是参数规模、技术突破和想象空间；而从2025年开始，投资决策的核心问题变成三个更“冷”的问题：

有没有真实订单？能不能形成持续收入？是否具备规模化交付能力？这也预示着一场更残酷的淘汰赛开启，资本只为“确定性”买单，未来无论是融资，还是玩家数量，抑或是企业的收入，都会更加集中在头部企业，行业已然进入深度整合阶段。而对于更多的非头部企业来说，创始人的持续融资能力正在成为关键变量，创始人必须学会以更低成本运营，在有限资金下探索路径。

再看看当前谁还在投资大模型？可以肯定的是，大模型已经不再是“全民可参与”的投资赛道，投资人结构日渐趋于固化：一类是国资与地方产业基金，他们更看中产业落地赋能地方产业发展；另一类是战略投资人，他们围绕自身生态入口和场景协同布局。而纯财务投资机构会更加克制，没有上市预期和稳定现金流的企业，很难进入他们的投资清单。

如果说2024年是超级模型的年份，那么2026年更可能是超级应用的年份。未来，强应用型的模型层公司将形成显著虹吸效应，进一步拉开与中小玩家的距离。看懂这套投资逻辑，才能在AI下半场站稳脚跟。