泡泡玛特股价腰斩之际，段永平卖出看跌期权建仓并表示或将持续加仓。

4月14日，泡泡玛特（9992.HK）短线拉升，盘中涨超8%。截至收盘，泡泡玛特涨超6.53%，总市值约为2164亿港元。自3月25日至今，公司股价累计跌幅超26%。

近期，段永平频繁提及潮玩企业泡泡玛特。

4月13日，知名投资人段永平在回应网友“分享泡泡玛特估值”思路时，建议对方去看《因为独特》，并表示自己是王宁的粉丝。《因为独特》是基于对泡泡玛特创始人王宁的深度访谈，系统梳理其创业历程与企业全球化发展实践。

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段永平对泡泡玛特“改口”

称其壁垒远比想象中强大

值得关注的是，在2025年，段永平还曾对泡泡玛特表达审慎态度。

在2025年与王石、田朴珺的对话中，段永平曾谈及对泡泡玛特的看法：“我觉得拉布布是很神奇的一个东西，再仔细看人家十几年，真是一点一滴做出来的。虽然我看不懂这家公司，我不会去买他们股票，不会做他们投资，但是他能够把情绪价值的产品做成这个样子，不是随便就能做成的。我看过王宁的讲话，真的是花了功夫的，所以不要一句话把人家运气说成狗屎运，对不对？”

今年初，面对网友的提问，段永平表示：“我大致看过泡泡玛特，觉得他们确实蛮厉害的。不过，我依然无法理解人们为什么会需要这个东西，万一过两年大家都不要了呢？如果你能认为人们会一直需要，他们的业务会一直成长，那对你来说这当然是个还不错的投资。”

有网友表示，泡泡玛特提供的是和游戏或者女士包包类似的另一种情绪需求。段永平回应：“问题是我也不理解为什么女生们会买那么多没用的包包。我也不懂为什么那些‘名画’可以卖到那么贵的价钱……这个世界有好多东西我搞不懂，也没打算搞懂所有东西哈，好在自己能力圈里也偶尔会有些机会。”

随着泡泡玛特的发展，段永平对该公司的态度有所变化。2026年4月9日，段永平发帖称：“简而言之，我的泡泡玛特保险公司正式开张了。”有市场分析认为，这表明段永平已通过卖出看跌期权的方式开始布局泡泡玛特。

段永平态度转变的重要催化剂或是泡泡玛特2025年财报。“我也是看到这期财报后才真的认真研究了一下泡泡玛特”，段永平在其个人账号中坦言，“以前只是零星地看到一些王宁的只言片语和一些短视频。以前对王宁的印象就很好，但一直觉得这个生意离我太远，不容易理解，不知道可持续性会如何。”

而随着了解深入，段永平对泡泡玛特加大赞赏，于4月4日发文称：“我怎么觉得泡泡玛特才是中国产品国际化的先驱呢？别的企业似乎还都没到这个水准。right business、right people、right price。”

4月9日，段永平还发文表示，泡泡玛特的壁垒目前看上去有几个（排名不分先后，还没想清楚重要性的排序）：已经建立起来的用户关注度（品牌），艺术家的签约壁垒，全球各地的门店，强大的王宁和他的team（包括生产，物流，品质以及一切及其他）。这些壁垒不能保证潮玩可以一直有人喜欢，但可以让喜欢潮玩的人们一直关注泡泡玛特的。泡泡玛特的壁垒远比想象中强大，只要潮玩会有持续性，泡泡玛特就是非常好的生意了。不过，在持续性上的争议会持续很久的，所以他们可能还需要一直证明下去（他们自己其实不需要证明什么，他们只要继续做他们该做的事情就好）。大家可以先看个五年十年吧。

3月30日，段永平表示，经济学的“速度”实际上是物理里面的“加速度”。投资买的是未来的总量，是物理里面的“速度”x“时间”得到的“总长度”，当然有点“加速度”会在单位时间里跑得更远。这两天花时间再看了看泡泡玛特，决定收回对方丈（注：雪球创始人、董事长方三文）说的我不投资泡泡玛特的说法。

02

高盛认为市场对其新IP需求强劲

高盛研报显示，泡泡玛特旗下The Monsters IP在3月推出两款重磅毛绒玩具系列——The Monsters x Sanrio及The Monsters x FIFA。其中，The Monsters x Sanrio系列首批备货相对充裕，抖音首批供货量超过4.5万件，天猫超过3万件；The Monsters x FIFA毛绒挂件首批供货则更为克制，抖音超过2.5万件，天猫超过1万件，目前在二手市场仍维持逾20%的溢价。

此外，IP Dimoo旗下新系列（The Secret Theatre Club）首批供货同样充足，抖音超过3万件，天猫超过2万件。高盛指出，截至4月10日，上述所有毛绒玩具系列在官方线上渠道均已售罄，印证了国内市场需求的韧性。

即将于4月16日上线的Twinkle Twinkle新系列，截至4月13日在抖音的预约量已达3万至6万件，追踪表现优于此前的Have a Good Run及Angry Molly系列，但仍落后于Twinkle Twinkle此前的系列。

尽管需求信号整体积极，高盛的数据也揭示出增长动能的边际减弱。据第三方数据库，泡泡玛特天猫与抖音旗舰店3月合计销售额同比增长67%，较1至2月约139%的同比增速明显放缓，带动2026财年第一季度整体增速约为115%。

二手市场方面，3月及4月初整体进入降温期。Labubu旧系列二手价格在3月出现回调，新系列折扣收窄但溢价空间有限，目前仅FIFA毛绒挂件及隐藏款仍维持溢价。Twinkle Twinkle、Dimoo、Skullpanda、Molly及Crybaby等IP的二手价格均出现不同程度的环比下滑。高盛分析师指出，与此前热门系列相比，新系列的二手市场表现"不够令人兴奋"。

海外市场的表现则构成更为明显的隐忧。高盛数据显示，泡泡玛特美国信用卡销售额3月同比下滑约46%，与2月同比增长约36%形成鲜明反差， 导致2026财年第一季度美国市场整体仅录得约2%的同比增长。

从具体产品来看，The Monsters x Sanrio系列在泰国、欧洲及美国官网开售时迅速售罄，但补货后截至4月9日在上述地区仍有现货；The Monsters x FIFA系列自上线以来在泰国、欧洲及美国官网均未售罄。泡泡玛特APP海外月活用户（MAU）在美国及欧洲环比下滑，东南亚则基本持平。

高盛研报同时指出，泡泡玛特管理层此前已对海外市场持审慎态度，引导全年公司销售增速在20%以上，隐含对海外市场的保守预期。高盛目前对泡泡玛特维持“中性”评级，12个月目标价为184港元，较当前股价仍有14%上行空间。

03

泡泡玛特股价近期大跌超26%

3月25日，泡泡玛特发布2025年财报，营收371.2亿元，同比增长184.7%，经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。2025年度，泡泡玛特营收首次突破300亿，毛利率从2024年的66.8%提升至72.1%，增长5.3个百分点，LABUBU所在地THE MONSTERS营收首次突破百亿，跻身百亿俱乐部。

但财报发布后，或因管理层给出2026年“营收增速不低于20%”的保守指引，当天股价直线跳水，跌超22%，报168.3港元，此后持续走低，最低至140.1港元，距年内高位跌超40%。截至2026年4月13日，其股价较2025年8月底的高点已腰斩。

王宁给2026年的业绩指引是“努力做到不低于20%的成长速度，不会追求特别激进的增收不增利式成长”。

值得注意的是，在3月25日、3月26日股价暴跌的两天，外资机构成为了主要的卖方。

3月25日，花旗银行、港股通（沪）、渣打银行、法国巴黎银行、国泰君安是前五大卖出方，分别净卖出 225.7万股、41.72万股、29.14万股、21.65万股、20.18万股；3月26日，前五大卖出方分别为美林、香港上海汇丰银行、摩根士丹利、花旗银行、高盛，分别净卖出259.97万股、118.13万股、106.91万股、48.62万股、41.91万股。

04

小家电之疑

当千亿赛道吸引过多玩家，当盲盒和IP不再是无需解释的上涨理由，潮玩企业们不得不思考：靠卖玩具讲故事，还能讲多久？

泡泡玛特的选择是跨界。

泡泡玛特在发布会上宣布进军小家电，意外成为了又一焦点——“泡泡玛特卖小家电”在社交平台迅速发酵，微博话题24小时内阅读量突破3.2亿，抖音相关视频播放量累计超8700万。

王宁在现场提到，以IP为核心的集团化依旧是泡泡玛特的重要战略方向。泡泡玛特做了很多新的业务尝试，包括甜品业务、娱乐相关的电影业务，不久后也会发售小家电。

业绩发布会后不久，泡泡玛特小冰箱的预热图出炉。这是一款造型圆润的小型冰箱，奶白色机身上印着THEMONSTERS家族的手绘涂鸦。门把手处嵌有LABUBU立体玩偶造型，右下角处还绘有设计师龙家升的签名。市场传言，该款冰箱定价为4999元/台。

据接近泡泡玛特的人士说，关于小家电，王宁只是一语带过，内部也没有料到会掀起如此规模的讨论。

讨论很快分为了几个阵营：乐观者如段永平认为，泡泡玛特的核心是提供情绪价值，小家电未必意味着转型做家电，更可能是让用户在日常生活中持续接触IP，方向本身并无明显问题，关键仍在于市场反馈；悲观者如新思哲投资董事长韩广斌直言，跨界小家电是“脑残行为”，会损害品牌形象与价值；观望者如潘俊告诉经济观察报，泡泡玛特布局小家电属于品类拓展的尝试，需警惕分散主业精力，跨界协同的效应仍然有待验证，且短期内不会将其视为核心增长引擎，仍需观察市场反馈。

虽然泡泡玛特此前已推出小夜灯、手机挂绳等周边产品，并布局了乐园、饰品、甜品、大电影等业务，但在外界看来，这些仍在“潮流玩具”的范畴内。而进军小家电，则真正意义上挑战了王宁曾提出的“无用之用”观点，也越过了大众心目中泡泡玛特应有的边界。

王宁曾在多个公开场合强调，“无用”的东西才是真正永恒的，产品只要有了功能属性，就意味着生命周期的短暂和与生俱来的衰变。因此，无论是手办、搪胶还是毛绒，泡泡玛特大多以盲盒形式向消费者传递的IP价值，均不轻易添加实用功能。

对于外界针对小家电的争议，泡泡玛特方面未作解释。但上述接近泡泡玛特人士介绍，泡泡玛特的小家电首先要回答的依然是“是否好看”的问题，而不是“是否好用”。从这一角度看，小家电仍是围绕IP展开，本质还是情绪与审美的延伸。

值得一提的是，泡泡玛特冰箱的官方介绍里写道：“有的冰箱属于厨房，有的冰箱属于你。”王宁也在业绩会上说：“我们在积极探索更多新的品类，希望以更多不同的形态去展现IP，实现更多商业化的可能性。”