在百年金字招牌之下，毛源昌眼镜也面临着业绩大幅波动、核心品牌贡献有限、增长模式依赖传统线下渠道等多重挑战。

来源：新财富杂志综合自澎湃新闻、南方都市报、深圳商报、格隆汇新股、风云IPO等

近日，浙江毛源昌眼镜股份有限公司（下称“毛源昌眼镜”）向港交所递交了《招股书》。本次IPO，毛源昌眼镜拟将所募资金用于设立光学运营中心、设立自营店、品牌建设及精准营销，以及一般企业用途及营运资金。

毛源昌眼镜专注于处方眼镜销售，是浙江和甘肃两省领先的区域性眼镜零售连锁运营商，拥有270多家眼镜店，2025年营收超2.6亿元，毛利率高达61%，但公司近几年业绩存在波动，在上市前多次派息。

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13岁即创业的眼镜商人，接手百年品牌

毛源昌，是一个创始于1862年的杭州眼镜品牌，在2006年获商务部认定为“中华老字号”，品牌底蕴深厚。借助2012年的改制机会，温州人金增敏成为实控人，其并非传统意义上的浙江资本，而是来自甘肃兰州的眼镜商人。

1973年9月出生的金增敏，是浙江瑞安人，很小的年纪即独闯大西北（据杭州网好人评选的资料），13岁（1986年）在兰州租赁一家门店，开设了一家名为“科达眼镜”门店。这成为金增敏创业生涯的正式开端。

1996年，金增敏创立兰州科达眼镜光学有限责任公司（以下简称“兰州科达”），其后科达眼镜成为兰州区域性眼镜零售连锁，兰州科达眼镜已重塑品牌为“兰科达眼镜”。

在兰州站稳脚跟的金增敏杀回家乡。2011年，金增敏和瑞安老乡黄传祥同意共同参与毛源昌眼镜（当时称为杭州毛源昌眼镜有限公司）当时75%国有股权在杭州产权交易所公开拍卖。

最终，代表金增敏和黄传祥的瑞标集团有限公司经过11轮竞价，击败另外两位竞买人，以7900万元的价格成为竞得人。其后，友人去世，金增敏全资拥有的杭州达盛昌收购了目标股权。至此，毛源昌眼镜由金增敏和杭州市工业资产经营投资集团有限公司（现在称为杭州实业投资）共同控制。

2012年8月13日，这笔交易完成工商变更。自此，毛源昌眼镜的股权结构变更为金增敏持股75%，国资持股25%。一位从兰州眼镜零售市场起家的商人，正式成为百年品牌“毛源昌”的实际控制人。

收购完成后，金增敏并未停止集成。2020年8月，他设立了新的上市主体“浙江毛源昌眼镜股份有限公司”，并将毛源昌眼镜的相关业务注入。2021年12月，金增敏又将早年创立的“兰州科达”100%股权并入，实现两大区域品牌的集成，构成如今冲刺港股的“毛源昌眼镜”。

股权结构方面，截至2026年3月27日，毛源昌控股、杭州达盛昌、杭州双州、金增敏、彭美柳及杭州毛四发合计控制毛源昌眼镜78.38%的投票权，为一组控股股东。同时，金增敏、彭美柳夫妻及他们的儿子Jin Lei均担任公司高管。

毛源昌曾进行了一系列密集的资本运作， 公司估值也在两年内迅速升高。 2024年2月，通过实控人夫妇间的股权转让及向高管的转股，公司估值达到4亿元；同年11月，杭州实业投资增资时，估值升至5.03亿元；至2026年2月，包括公司执行董事在内的高管再次参与增资，公司估值已攀升至约5.95亿元。

与此同时，公司在上市前进行了大额分红。招股书显示，2025年1月和2026年1月，毛源昌分别宣派现金股息约3700万元和约3220万元， 两次分红合计约6920万元 ，约占公司2023年至2025年三年累计年内利润（约9635.1万元）的72%。

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约8成收入来自处方眼镜，销售依赖线下门店

毛源昌眼镜提供专业的验光及视力保健服务，所售产品大部分为近视、远视及老花处方眼镜，以及青少年近视防控产品和渐进多焦点镜片。公司提供处方镜片、镜框产品，以及太阳镜、AI眼镜、运动眼镜。

毛源昌眼镜的收入主要来源于销售自有品牌和第三方品牌的各类中高端眼镜产品。截至2026年3月27日，公司产品系列包括毛源昌、MYC、睛宜等9个自有品牌，以及上百个国内外第三方品牌，其门店以毛源昌、兰科达品牌运营。

尽管如此，毛源昌眼镜旗下自有品牌眼镜产品仍售价不菲。比如针对商务型客户的“毛源昌”镜框，售价在300—2000元之间，针对中青年客户的“毛源昌”镜片，售价也在100元—2000元之间，公司称售价是根据眼镜产品的OEM及运营成本、市场上同类产品的价格及市场状况等多种因素确定的。

基于此，2023—2025年（简称“报告期”），自有品牌产品分别实现收入8531万元、7107.9万元和7428.4万元，分别占总收入的31.4%、28.4%及28.1%。其中“毛源昌”作为最大的自有品牌，各期分别贡献了15.2%、15.1%和14.8%的总收入。

同时，毛源昌眼镜还经营有85个国内和102个国际知名第三方品牌，包括巴黎世家（BALENCIAGA）、陌森（MOLSION）、依视路等，产品涵盖镜框、处方镜片、太阳镜和隐形眼镜等。第三方品牌眼镜产品同样售价不低，按照售价不同，被分为经济型（低于500元）到顶奢（超过2500元）多个档次，公司称定价是遵循供应商的建议市场价格。

第三方品牌眼镜产品目前是毛源昌眼镜的主要收入来源，各期分别实现收入1.78亿元、1.69亿元和1.73亿元，分别占总收入的65.2%、67.6%和65.4%。其中单一最大第三方品牌贡献的销售额分别占总收入的11.7%、13.4%和13.1%，不过公司并未透露具体的品牌名称。

报告期内，毛源昌眼镜销售处方眼镜的收入占收入的约80%，占比较大；处方服务、成品眼镜、隐形眼镜和视力保健产品、辅助产品、加盟费等业务收入占比较低。

中国眼镜零售行业上游为眼镜制造所需的原材料及设备供应商，以及眼镜制造商、品牌商；产品通过中游眼镜零售商，卖给终端消费者。

毛源昌眼镜的供应商主要为光学镜片、镜框、太阳镜供应商及OEM供应商。报告期内，公司向五大供应商的采购额分别占同年总采购额的43.9%、46%及45.5%。公司依赖OEM合作伙伴生产自有品牌产品，如果供应商未能维持质量或保护公司的知识产权，可能影响产品供应。

目前，中国眼镜零售市场仍以线下店铺为主导，由实体店承担大部分验光、试戴及交付功能，主要零售业态包括专业连锁眼镜零售商、快时尚眼镜零售商、仓储式眼镜零售商、独立店铺。

毛源昌眼镜的销售也较为依赖线下门店，截至目前，毛源昌眼镜在中国18个城市拥有78家自营店和194家加盟店，其中大部分位于浙江省及甘肃省，其也通过天猫网店及微信小程序销售眼镜。报告期内，自营店为公司带来70%以上的收入，加盟店的收入占比在25%以内，线上零售收入占比不足2%。

值得注意的是，毛源昌眼镜的门店数量有所下降。2025年底其自营店仅77家，同比下降；加盟店数量更是从2023年底的205家降至2025年底的194家。

自营店关闭的原因主要是外围商业区或购物区的整体客流量下降，导致门店表现不佳；租金成本大幅上涨，影响门店盈利能力；业主终止租约。

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业绩存在波动，毛利率60%低于同行

根据欧睿报告，按包含自营店及加盟店的线下零售销售额计，毛源昌于2024年在浙江省线下眼镜零售行业排名第一，市场份额约为8.8%；而按公司自营店的线下零售销售额计，公司的兰科达于2024年在甘肃省排名第一，市场份额约为10.2%。

报告期内，毛源昌业绩呈现明显震荡走势，盈利稳定性显著不足。2023年-2025年，公司的收入分别为2.72亿元、2.5亿元、2.65亿元，年内利润分别为3711.6万元、1805.4万元、4118.1万元，毛利率分别为58.3%、57.1%、61.1%。

在A股上市的眼镜零售连锁企业博士眼镜(300622)，其2024年线下业务的毛利率为65.11%，而主营镜片的明月镜片(301101)，其2024年镜片销售业务的毛利率为63.37%。

相比于毛利率，毛源昌眼镜净利率水平也堪称优秀，各期分别为13.6%、7.2%和15.5%，远超普通零售行业3%—10%的净利率基准线，但较毛利率低了约45个百分点。

“高毛利、低利润”现象的背后，是高昂且刚性的运营成本。据观察，2024年公司销售费用高达1.05亿元，销售费用率达到42%。其中，员工成本和门店租金相关的“使用权资产折旧”是两项主要支出。2023-2025年间，毛源昌的“员工福利开支”与“使用权资产折旧”两项合计占总收入的比例分别为31.7%、37.5%和35.1%。核心为租金、员工薪酬、营销开支，其中使用权资产折旧（租金）占收入约12.5%，员工成本占比超22%。

值得注意的是，2025年公司净利润的大幅反弹，在很大程度上得益于产品提价和加盟管理费收入的激增。一方面，其加盟管理费收入从2024年的235.8万元飙升至1021.5万元，涨幅超过333%。招股书解释称，这是因为公司从2024年末才开始对大部分加盟店收取占其总收入6%的管理费。

另一方面，其核心品类处方眼镜的平均售价从2023年的1134元上涨至2025年的1524元，两年累计涨幅达34.4%。这也被市场质疑其2025年业绩更多的依赖“一次性”增长，可持续性存疑。

另需注意的是，毛源昌眼镜可能面临与科达品牌相关的商标抢注风险。

据毛源昌眼镜介绍，兰州科达创立于1996年，当时经营科达品牌，该品牌已于2026年3月更名为兰科达。科达商标由独立第三方于2001年按相关类别注册。

在毛源昌眼镜于2021年12月收购兰州科达100%股权之前，兰州科达长期在甘肃省使用该商标，其使用时间早于商标拥有人进行该注册的时间，并在当地市场建立了认知度。虽然毛源昌眼镜已通过转让或许可方式为取得科达商标合法权利进行善意努力，但于最后实际可行日期，尚未达成最终协议。

毛源昌眼镜表示，公司无法保证第三方不会就公司过往使用科达品牌提出索赔。任何这种索赔均可能引致法律程序、赔偿责任或声誉受损，从而可能对公司的业务及经营业绩产生不利影响。