过面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时如果不是翻开历史，投资者很难想象：在短短几个月内，一种炙手可热的商品价格会从每株3万美元到跳水到十几美元甚至最后归零，让大量卷入其中的参与者沦为乞丐。

人类的本性都存在慕强，普通投资者容易被流行风向所吸引，但如果不问利润来自何方，那么直冲云霄的价格和令人艳羡的利润可能都会成为致命“绞索”。投资大师们不是因为天性保守，而是因为有意识地搜集足够多的反面案例，明白跟风投资背后的重大风险，才提出“不懂不做”，坚持不被流行的风向吸引，从而避免不可逆的伤害。

有人会说，为何不去利用一场泡沫？追逐泡沫所带来的财富看似很轻松，实则是天下最危险的事。这是因为泡沫的破裂往往是迅速而决绝，几乎无人可以全身而退。投资者须谨记巴菲特所说的：“搞金融和挤在剧院里不一样，你不能离开座位直接向出口跑去，你必须找到能够顶替你的位置的人才行，必须有人来跟你做交易才行。”

尽管整体的金融泡沫非常少见，但局部性的金融泡沫时有发生。然而，如果从历史的眼光来看，几乎所有的反面金融案例都显示：一场泡沫无论能吹多大，最终避免不了趋于归零的结局，而其中绝大多数参与者绝不仅会丧失纸面利润，而且会丧失自己的本金，那些通过借贷来参与泡沫的投资者更是陷入负债深渊。

在金融投资中，流动性会在你最需要的时刻消失。如果发生重大损失，这将改变你的人生，轻率的投资容易做出，但其带来的后果却会成为你不能承受之重。投资需要三思而后行，在考虑赚钱之前需要优先考虑损失的可能性。

泡沫之下潜藏“绞索”

人性的疯狂超出想象，一株本来没什么价值的郁金香球茎到1636年时价格相当于现在2.5万至3万美元，相当于“一驾新马车、两匹灰色骏马和一套完整马具”。

“不论贵族还是平民，或是农民、工匠、水手、男仆、女仆，甚至是烟囱清扫工和老裁缝女工，都在买郁金香。从上至下的各个阶级都把财产变现再投进郁金香市场中。房屋和土地被贱卖以获取现金，或者直接作为支付工具在郁金香市场上被低价出售。外国人很快也陷入这一疯狂的漩涡，于是钱从四面八方涌入荷兰。”查尔斯·麦凯在《大癫狂：非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》一书中描述道。

毫无疑问，价格的每轮高涨都会吸引更多的投机者加入。与此同时，这也仿佛证明了价格的合理性，为价格的进一步上涨打开空间。

1637年，这场泡沫走向尾声，已经醒悟的人和焦虑不安的人开始脱身，没有人知道其中的原因：一些人看到他们脱手，也着急出售，由此引发了恐慌，价格迎来断崖式的跌落。要知道那些投机者中的一大部分还是用抵押财产的贷款购买郁金香的，他们要面临突如其来的财产剥夺甚至破产。

麦凯说，大量的商人几乎沦为乞丐，很多贵族失去家产，陷入万劫不复境界，这场灾难之后，人们极端痛苦，互相指责，到处寻找替罪羊，但这场灾难的真正原因是大众狂热和对金融规律的无知。

所有的金融泡沫都暗含了归零风险

对金融历史的轻视导致了泡沫一次又一次上演，人类不断重温教训。投资大师们对“不为清单”的重视程度贯彻投资始终，他们绝不去参与自己不明白的投资。

在“南海泡沫”中，牛顿损失了2.5万镑，这笔钱大概相当于今天的300万美元，由此留下了牛顿的那句名言，时常被人说起，用以提醒股市的风险——“我能算出天体的运行规律，却无法预测人类的疯狂”。

人们很难在金融泡沫中致富，这是因为人性难改，所有的人都不想错过发财的机会，想要等到最后一刻才撤离市场，然而此时已经来不及了。

追逐泡沫是踏上财富的不归路，巴菲特对此有清醒的分析。“他们明明知道，在舞会逗留的时间越久，南瓜马车和老鼠现出原形的概率就越高，但他们还是不舍得错过这场盛大舞会的每一分钟。这些轻佻疯狂的参与者都打算在午夜来临的前一秒离场。问题来了：舞会现场的时钟没有指针！”

投机看似天下最为容易的事，实则是最危险的事。总有一根针在等待着每个泡沫，当二者相遇的时候，新一波投资者会再次重温老教训。

任何金融泡沫都暗含了资金归零的风险，即使这次侥幸逃脱，下次参与金融泡沫的结果可能依然为零，再大的基数乘以零依然是零。

这就是重阳投资创始人裘国根曾说过的，运用在投资中，如果一种策略不具有“遍历性”，那么就意味着爆仓或出局的可能，投资就变成了危险的“俄罗斯轮盘赌”。

在任何一项投资中，只要存在完全亏损的可能，那么不管这种可能变为现实的概率有多小，如果无视这种可能继续投资，资金归零的可能性就会不断攀升，早晚有一天，风险无限扩大，再巨大的资金也可能化为泡影，没有人能够逃得了这一切。

比赚钱更重要的事是要避免重大的不可逆的亏损，这也是投资大师们在过去几十年中从来不会被热点诱惑，从来不背离自己投资原则的原因。他们不是对新事物反应迟钝，而是深谙金融的历史，他们不想将自己的人生代入那些在泡沫破裂中悲惨的人生。

尽管外围风高浪急，但中国股市中的明星企业近期却不断创出历史新高，其中既有人工智能、新能源等新兴企业，也有基础化工、机械设备等传统企业。

在宁德时代、中际旭创等明星企业的带动下，A股“昂首向前”，创业板指更是刷新近11年新高。一家家明星企业如同一颗颗明珠，人们容易一眼看见其璀璨，如横空出世的张雪机车、独步全球的宁德时代。但成就这些企业的背后却是中国的产业集群、消费市场、工程师团队等系统性因素，这些系统性因素决定了中国经济和股市的韧性。

越是动荡的环境，稳定资产的魅力越是彰显，人民币对美元汇率近期升破6.8，创三年新高。全球资金都在寻找“HALO”资产（重资产、低颠覆），而A股正因大国优势、规模优势、人才优势、市场红利等而遍布此类“HALO”资产。

股票短期是投票机，长期却是称重机。A股的估值和股息率位于合理位置，切莫因为外围的风高浪急而放弃自己的筹码，抱紧巴菲特式的高回报公司才是长期投资收益的来源。

“世界工厂”的地位难以撼动

在传统产业中，中国“世界工厂”的地位难以撼动，并不是其他国家造不出相关产品，而是难以用同样的成本制造出相同的产品。在经济学家看来，中国供应链极致的成本控制能力，如同“黑洞”一样形成强大的吸附力，使其“世界工厂”的地位难以被转移到其他地方。

3月28日，中国摩托车制造商张雪机车首次在世界超级摩托车锦标赛中实现双回合夺冠，终结了杜卡迪、雅马哈等国际品牌对SSP组别长达数十年的垄断。更令人震撼的是价格对比：这辆赛道版摩托车的民用版本820RR全国统一售价仅为43800元，而同样大马力配置的进口机车售价普遍超过12万元。

张雪机车横空出世的背后是中国的产业集群。支撑这种极强的成本控制能力的背后是一整套供应链体系。所谓的供应链优势，是指如果一个产品有1000个零部件，我们就能在周围找到900个，不需要为每一个零部件开模生产，找到现在的供应商就可以实现。同一区域的产业上下游形成产业集群，它们共同进化，具备极致的成本控制能力和产品迭代升级能力，这是中国制造强大的秘密。

以张雪机车为例，重庆之所以成为其制造基地，并非重庆提供了多少资金补贴。张雪曾坦言，他2013年只身赴渝时，在一个摩配市场就能配齐一辆摩托车的全部配件。重庆聚集了40多家整车企业和400多家零部件供应商，本地配套率超过90%。

这种地理上的产业集群一旦形成，就极具全球竞争力，因为产业的上下游会共同演进、互相强化。迈克尔·波特在《国家竞争优势》中表示，当产业集群形成时，一个国家无论在最终产品、生产设备、上游供应及售后服务方面都会有国际竞争力。

同样，以一把钢卷尺为例，河南省商丘市虞城县稍岗镇生产了全国超过85%、全世界超过一半的钢卷尺。外交学院施展教授在调查中写道：虽然钢卷尺的技术含量不高，但要用2元的成本生产出5米长的钢卷尺，这不是“技术含量不高”能解释的。

新兴行业勇立“潮头”的秘密

中国的无人机、机器人、新能源、创新药等新兴企业在全球都具有相当强的竞争力，其背后是中国庞大的市场、资源、工程师等优势做支撑。

事实上，在这场围绕产业革命“潮头”位置的竞赛中，有一个越来越明显的趋势，那就是赛场上的玩家越来越少了。在普遍对规模效应和资源优势更为依赖的新兴产业方面，如人工智能、新一代通信、新能源产业，西欧国家和日韩等中型经济体逐渐力不从心，不得不退居附属性地位。

以人工智能大模型公司为例，单说ChatGPT，每天的耗电量已超过50万千瓦时，相当于1.7万个美国家庭的能耗，这还只是起步阶段。如果人工智能开始大规模落地，用电量可能会大大超出人们的想象。

电力、基础化工、机械设备等传统产业构成了新兴产业发展的基础设施。以电力为例，2025年我国全年全社会用电量突破10万亿千瓦时，规模继续保持世界第一。从全球维度看，中国一年的用电量相当于美国的两倍多，超过欧盟、俄罗斯、印度、日本2024年用电量的总和。从历史维度看，10万亿千瓦时是我国2015年全年用电量的约2倍。

供应链的强度也决定了新兴产业的高度，比如很多复杂的电子产品需要上百家，甚至上千家工厂作为配套，从而形成一个庞大、复杂的供应链网络。根据《中国与全球产业链》一书，中国在八成以上高中心度产品出口上享有绝对优势，供应链呈现较高韧性。2017—2018年，全球共贸易3556种中间品，中国在其中2247种上出口规模位列全球前三；全球贸易858种高中心度产品，中国在其中693种上出口规模位列全球前三（其中444种在2017和2018年均排名第一）。

有一本记录中国光伏行业发展历程的书叫《大国光伏》。该书的作者有个总结：每个国家的光伏行业都有自己的基因，美国的新能源问题常被政治化，德国的政策与反核运动有关，而日本专注于能源自给，没怎么考虑过国际市场。中国的新能源行业跟这些国家都不一样。第一，中国新能源行业有强大的制造基因。中国企业最看重的不是讨论，而是怎么用低成本把产品做出来、做好。第二，中国的新能源行业从一开始就走向了国际市场，尽管经历了欧美的反倾销，但中国光伏行业始终没有放弃全球市场。