今年下半年，除了AI还有谁？

随着各大金融机构陆续发布年中配置策略报告，AI基础设施板块，毫无疑问是首当其冲。但除了高高在上的AI之外，还有哪些配置方向？

根据景林资产方面透露的信息，黄金与资源是目前景林组合中主要聚焦的三大方向之一。景林将其视为既承担风险对冲功能，也反映出景林对于全球秩序长期变化的观察。此外，券商中国记者了解到，在不少主观策略私募产品中，配置有色板块也是AI之外的重要方向之一。

有色资源板块跌出性价比？

“黄金与资源，这部分资产既承担风险对冲功能，也反映出景林对于全球秩序长期变化的观察。”知名私募机构景林资产管理合伙人、CEO高云程日前透露，目前景林组合主要集中在三大方向：除了AI基础设施和中国制造外，就是黄金与资源。

值得注意的是，今年上半年，受金融环境变化驱动形成的流动性抛售冲击，金价大跌超9%，领跌全球主要资产，从1月底高点计算，黄金回撤近30%。在黄金回调影响下，有色板块出现跟随式下跌，市场对有色板块的定价明显偏向悲观。

华泰证券分析数据显示，截至6月26日，有色行业重点子板块的滚动市盈率（PE-TTM）处于2020年以来底部区间，中证黄金和铝指数的滚动市盈率处于2020年以来3%—4%分位，中证铜、黄金、铝三板块指数相对全A滚动市盈率均处于历史0.0%低分位，处于历史极低位。

在ETF市场上，紧密跟踪中证细分有色金属产业主题指数的有色金属ETF华夏(516650)，从1月底高点计算，基金回撤近30%。同期，基金份额出现大幅下降，从101亿份高点到跌破53亿份，份额近乎腰斩。值得注意的是，该主题指数中，铜铝等工业金属占比52.80%，稀土钨锗锡钼等小金属占比19.73%，金银贵金属占比11.06%。

但是，有色金属板块的大幅回调，并不是基本面恶化，相反除了金价大幅调整之外，其他金属价格涨势仍在，金属铜上半年上涨7%，而氧化镨钕同比增长73.6%。国家统计局数据显示，今年前5个月有色行业利润增长117.1%，拉动全部规模以上工业企业利润增长5.3个百分点。而有色行业55家上市公司，已宣告的2025年度分红总额达到724.25亿元，创下新高，该规模同比增长37.43%。

“有色这类全球定价周期品已经跌出性价比。”中信证券认为，从全球视角看，有色板块已经是价值洼地，商品在涨股价却在跌，且比海外同行跌得更多。随着外部环境迎来重大变化，有色作为前期受损最严重的板块有望迎来反弹行情，叠加中报业绩预期，本轮反弹的持续性和强度或超过以往。

长期运行逻辑仍然坚实

当地时间7月2日，美国国防部后勤局（DLA）发布招标公告，计划通过一项为期五年的固定价格合同采购电池级碳酸锂，用于补充美国国家国防储备。这是美国首次将锂纳入国家国防储备的大规模采购行动。采购计划显示，首个合同年度预计采购约3657吨。

这不是美国囤积的第一个有色金属，肯定也不会是最后一个。随着各国纷纷将铜等关键矿产资源提升至战略高度，AI数据中心建设及电力投资的高景气，正在重塑铜、铝、锂等金属的需求结构，为行业带来了新的增长范式。而中长期资金也在不断涌入有色板块，今年以来，有色金属主题基金迎来“加速扩容期”，年内有20只ETF上市，有色金属相关ETF规模合计超850亿元。

“全球有色资源特别是铜矿供应紧张格局未见缓解。”海通期货有色金属研究员刘乃萌认为，当前铜精矿加工费深度倒挂，现货加工费持续下探，创历史新低，反映出原料端已由紧平衡迈入结构性短缺格局。展望下半年，矿端供应紧张格局短期难以逆转。

北京一家知名私募机构投资总监认为，在“资源保护主义”的大背景下，供给端的扰动要远大于需求的波动，由此资源价格预计仍将保持震荡上行的态势，相关公司的估值也已经回到历史均值以下，仍然值得长期看好。

国盛证券研究所副所长笃慧认为，6月开始，美国科技公司和美国国债融资规模大幅增加，而随着时间的推移，美国政府债务似乎将越来越难寻觅到大的承接主体，其资金平衡十分脆弱。美国每年两万亿美元的财政赤字，如果不能保证及时融入更大的债务资金，则由央行买单的概率和紧迫性增加。未来美联储针对这一系列压力事件所作出的反应，这将是金属金融属性回归甚至真正上涨的催化剂。