虽然日元兑美元已经跌至40年来最低点，但是日本散户却用18年来最大头寸做空美元，押注政府继续干预汇率。

7月16日，日元兑美元汇率持续徘徊在162附近，创40年来最低点。日本政府此前投入11.73万亿日元创纪录干预汇市宣告失败，国内物价飞涨、企业破产潮与民众购买力萎缩，正在冲击日本经济。但是，日本散户投资者，却用2.79万亿日元（约合人民币1163亿元）做空美元头寸，押注日本官方可能继续出手干预以提振日元汇率。

日本散户疯狂做空美元

日本散户投资者6月持有的美元净空头头寸，飙至2.79万亿日元，创2008年以来历史之最，市场普遍猜测日本官方可能再度出手干预以提振日元汇率。

据日本金融期货协会数据，日本散户交易者的美元净空头头寸，较前一个月激增逾3倍，达到2.79万亿日元，创下自2008年底有记录以来的历史最大规模。当前，散户交易者主导东京即期外汇市场的流动性，其持仓方向很可能意味着，散户在押注日本官方抛售美元买入日元的操作。

值得注意的是，据美国CFTC持仓报告，6 月全月，美元疯狂加仓多头，日元空头同步创出十几年新高，显示美国投机资金统一押注 “强美元、弱日元”。当然，CFTC 仅反映 CME 市场美元兑日元期货投机盘，无法覆盖全球现货、离岸套息交易全貌。

上周五（7月10日），日本财务大臣片山皋月表示，政府将探索鼓励日本政府养老金投资基金（GPIF）增加国内金融资产投资的措施。此番言论一度引发日元和日本国债小幅上涨，市场押注此举有助于扭转持续多年的资本外流格局，并预期数万亿美元资金可能通过GPIF流入日本市场。截至今年3月，GPIF管理的资产规模高达293.6万亿日元（约合1.81万亿美元）。

但随后，日本两位政府消息人士透露，尽管政府正在研究如何在现有基准组合允许范围内加大此类投资，但这一举措并不会立即触发对GPIF中期目标的修订。GPIF政策预期引发日元和债市“过山车”行情。

日本鼓励资金回流能实现吗？

显然，日本散户的举动，与近期日本政府呼吁养老金基金及个人投资者增持国内资产密切相关。日本鼓励资金回流的举措，被市场认为将为该国债券与汇率提供支撑。

在日本当局多次干预汇市未能阻止日元贬值之后，推动国内投资再度成为政策焦点。尽管今年4月和5月，日本已投入创纪录的11.73万亿日元（约合734亿美元）进行汇率干预，日元仍徘徊在40年来的低位附近。

不过，日本资金回流的潜在资金规模不容小觑。法国兴业银行估算，仅GPIF一家，若将国内债券持仓提升至现有配置区间的上限，无需调整战略资产结构，即可增持约760亿美元的日本国债。德意志银行预计，养老金、保险机构及散户投资者的综合回流规模最终可能高达4400亿美元。

尽管资金回流潜在规模巨大，但是华尔街多家机构警告，日元作为全球套息交易核心融资货币，已跌至近40年新低。若日本央行加息或政府干预引发套息交易大规模平仓，投资者可能抛售美债、美股偿还日元融资，冲击全球流动性。日本政府的动作更多是鼓励，而非政策强制要求。

贝莱德维持对日本国债的低配立场。理由有三：日本央行进一步加息的前景将继续推高收益率；全球期限溢价上升；大规模债券发行持续对价格构成压力。这意味着债券价格仍有下行空间。

当下，日本国债远期利率隐含约5%的长期利率水平，意味着当前2.8%的10年期收益率仍有显著上行空间。日本央行已五次上调基准利率，最近一次上调发生在上个月，将基准利率提高至1%，为31年来最高利率水平。

一名前日本央行官员日前表示，日本央行可能会在今年晚些时候加快加息步伐，并最终将基准利率推高至2%以上，因为该央行正争分夺秒地遏制几乎失控的通胀。

全球通胀可能进一步上行

随着美伊对抗再度剧烈升级，国际油价应声反弹，日本能否稳住通胀，将面临巨大考验。目前，布伦特原油已重回每桶80美元上方，这场地缘政治危机不仅打乱了能源市场的节奏，更给刚刚上任的美联储主席凯文·沃什带来了严峻的政策考验。

当地时间7月14日，凯文·沃什在国会听证会上表示对高通胀“零容忍”，强调恢复价格稳定是首要任务，并称过去五年的通胀飙升“将成为历史”。面对6月CPI超预期回落的数据，他明确表示“任务并未完成”。

高盛发布的研报指出，由于冲突加剧，市场对通胀回落的乐观预期正在动摇。如果冲突导致油价重回100美元高位，核心通胀率每月将额外增加3到4个基点。

中金公司报告认为，6月能源价格回落对美国当月CPI通胀的压低作用，可能在7月减弱甚至反转，但来自供给侧的通胀风险并未解除。而持续扩张的AI资本开支将首先拉动设备、基础设施、能源和劳动力需求，推动总需求增长。如果供给能力无法同步扩张，需求与供给之间的不平衡可能加剧，从而给美国带来通胀压力。而美联储正重新评估“预防式加息”的可能性，即在通胀风险尚未完全显现之前，提前收紧货币。