股票市场上并不存在永恒占优的风格和板块。

上半年，万得成长基金指数上涨32.51%，价值基金指数下跌超3%；7月以来市场风格逆转，截至9月11日（下同），上证指数7月以来下跌超5%，万得成长基金指数同期下跌18.55%，价值基金指数逆势上涨超4%。

Choice数据显示，500多只价值风格型主动权益基金中，约77%的基金7月以来上涨，而3700多只成长风格型主动权益基金中近85%下跌，价值风格出现阶段性回归。

在涨幅居前的价值风格基金中，既有重仓银行、煤炭等传统低估值板块的深度价值型基金，也有行业分布广泛、不高仓位押注单一赛道的均衡价值型基金，还有聚焦消费、医药、高端制造等长期竞争壁垒赛道、兼顾质量与估值的质量价值型基金。三类产品虽然同属价值阵营，但反弹逻辑、持仓结构与修复力度各不相同。

从更长时间维度看，价值风格坚守度越高，7月以来反弹表现越有力。500多只价值风格基金7月以来涨幅中位数为5.19%；2025年以来半年报、年报连续3期持续判定为价值型的180余只基金，涨幅中位数约7%，表现占优。证券时报基金研究院在这些坚守价值风格的基金中以“7月以来反弹超10%、近一年回报超10%”进行筛选，10只基金符合条件，其第一大重仓行业集中在煤炭或银行。

重仓红利核心赛道，深度价值基金收获行情兑现

7月以来涨幅居前的价值风格基金中，深度价值类产品表现格外突出。这类基金普遍行业集中度较高，锚定低估值标的，换手率相对较低，在低估值修复行情中反弹显著。

黄海管理的万家宏观择时多策略、万家新利、万家精选三只产品，7月以来分别上涨30.27%、27.41%和19.74%，全部跻身价值风格基金涨幅榜前十。其中万家宏观择时多策略以30.27%的涨幅居首，近一年回报高达53.61%。

以万家宏观择时多策略A为例，复盘2022年以来半年报、年报共9个报告期，煤炭始终位列第一大重仓行业，其间煤炭行业市值占股票投资市值的比例中位数高达80.18%，行业集中特征十分鲜明。2026年半年报显示，该基金对煤炭的配置占比，已由2025年末的96.31%回落至52.9%，同时食品饮料配置占比提升至22.6%，古井贡酒、山西汾酒、贵州茅台新进前十大重仓股。调仓之后，该基金前十大重仓股市盈率、市净率中位数分别为16.78倍和1.3倍，整体仍保持低估值特征。从换手率看，2023年—2025年全年的换手率分别为223.56%、230.83%、251.29%，在同类基金中处于相对较低水平。

黄海的投资框架以自上而下为主，依据库存周期等宏观视角确定行业配置，再自下而上验证盈利与现金流。其构建组合时将估值安全垫放在优先位置，偏向低估值、低负债、高股息、高现金流资产；市场走弱时倾向集中布局，市场机会较多时则适当分散配置。对于后市，黄海判断，红利价值与科技成长或将出现反复轮动。红利资产的配置价值正在逐步显现，具备稳定现金流、高股息特征的资产值得重点关注，煤炭、有色、石化等板块具备配置机会。

除资源红利赛道外，银行板块也是深度价值策略的重要主战场。翻看刘欣然管理的工银精选金融地产A2021年以来的半年报和年报的11个报告期，第一大重仓行业均为银行。2026年半年报，银行行业占股票投资市值比例高达99.72%；前十大重仓股中，既有建设银行、农业银行等国有大行，宁波银行、南京银行、渝农商行等城农商行，也出现了渣打集团、汇丰控股两家外资银行。该基金7月以来上涨16.93%，半年报过去一年盈利投资者数量占比达91.63%，投资者持有体验表现较好。

银行板块的强势反弹同样有扎实的基本面支撑。2026年上半年上市银行营收、归母净利润分别同比增长7.42%、2.96%。二季度商业银行净息差为1.41%，较一季度回升1个基点。

多元行业配置，均衡价值走出轮动与坚守两条路径

与深度价值的高度集中不同，均衡价值基金行业分布较广，消费、制造、金融等行业均有配置，不高度集中于单一行业，个股估值多处于合理偏低区间。7月反弹中，这类基金整体跟涨，走势相对平稳。

财通资管基金经理王浩冰管理的财通资管均衡臻选A、财通资管均衡价值一年持有、财通资管行业精选、财通资管优选回报一年持有四只基金，7月以来涨幅均超14%。从2026年半年报数据来看，四只产品前五大重仓行业集中在非银金融、机械设备、交通运输、环保、传媒，第一大重仓行业占比均不超过24%，均衡分散的组合特征十分突出。值得留意的是，这四只基金2024年、2025年换手率处在650%—815%区间，属于典型的行业轮动式均衡打法。上半年组合回撤约12%，进入7月后净值快速修复，充分体现出均衡配置在市场风格快速切换环境下的组合韧性。

工银瑞信焦文龙管理的工银新价值A，则是低换手坚守红利蓝筹的另一类均衡样本。该基金7月以来上涨13.34%，2025年全年换手率仅43.38%，2026年上半年换手率也只有56.39%，交易频率较低。2026年半年报显示，基金前五大重仓行业为煤炭、公用事业、有色金属、银行、食品饮料，对应占比分别为13.41%、12.57%、11.74%、11.26%、6.75%，占比最高的行业也不到14%，行业持仓同样保持分散。

该基金2026年半年报前十大重仓股汇聚了一篮子红利蓝筹标的，包括中国神华、长江电力、贵州茅台、陕西煤业、神火股份、美的集团等个股。多元分散的红利蓝筹组合，能够降低单一风格极端行情带来的冲击，上半年回撤9.68%后，7月以来已悉数涨回。

看重企业质地，质量价值静待业绩兑现修复

相较于深度价值、均衡价值，质量价值基金的持仓集中于消费、医药、高端制造这类具备长期竞争壁垒的赛道。其选股逻辑优先考量企业本身质地，看重高ROE、护城河等核心指标，估值更多扮演约束条件：相比纯成长基金，它对估值容忍度更低；对比深度价值，又更加重视企业内生成长潜力。上半年市场风格偏向成长，不少质量价值基金承受较大回调压力，7月随价值板块回暖迎来修复，但整体反弹力度稍弱于深度价值产品。

胡万程管理的中欧农业产业A是聚焦大消费产业的代表性产品。2026年半年报显示，该基金前五大重仓行业为农林牧渔、食品饮料、电子、通信、建筑材料，其中农林牧渔占比54.26%、食品饮料占比31.66%，持仓高度聚焦农业与食品产业链。该基金上半年下跌24.37%，7月以来反弹13.67%，前十大重仓股包含现代牧业、牧原股份、华统股份等个股。

对于农业板块，胡万程认为地缘冲突更多带来情绪层面扰动，只会形成短期脉冲，不会改变行业基本面趋势。他在二季报中表示，牧业供需格局逐步改善，牛肉价格存在回升动力；猪周期低点已于2026年二季度出现，产能加速出清，周期逐步进入右侧，短期猪价虽仍承压，但会进一步加速产能出清，抬升2027年猪价的弹性空间。

袁航管理的鹏华先进制造则把重心放在高端制造与品牌消费上。2026年半年报显示，该基金前五大重仓行业为家用电器、食品饮料、汽车、机械设备、医药生物，占比分别为44.92%、14.74%、13.5%、9.27%和7.33%，前十大重仓股包含格力电器、美的集团、贵州茅台、老板电器、海尔智家等股。从换手率看，该基金2022年以来年度换手率在49.32%至104%之间，2026年上半年换手率仅27.7%，属于典型低换手长期持有风格；股票仓位长期维持八成以上，通过稳定的组合陪伴优质企业成长。7月以来该基金上涨8.43%，反弹幅度稍弱于煤炭、银行方向的深度价值基金。

袁航表示，部分传统价值板块龙头已经走出行业困境，兼具低估值、高分红特征，后续业绩在低基数下具备持续改善潜力，拥有确定性较强的修复空间。

来源：证券时报基金观察室

校对：刘星莹